公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入28.74亿元，同比增长48.33%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长11.75%；基本每股收益0.8元，同比增长11.11%；加权净资产收益率为12.27，同比增长1.08个百分点；销售毛利率为66.55%，同比增长0.31%；销售净利率为18.73%，同比下降5.34。其中，2022Q3单季度公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长44.95%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降22.46%。江中药业控股子公司济生制药拟购买公司控股子公司桑海制药持有江中济海50%的股权，吸收合并后，江中济海将注销法人资格，江中药业仍为济生制药控股股东。
公司拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标和“桑海”、“杨济生”两个江西省著名商标。其中“江中”品牌连续 19 年荣登世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”榜，品牌价值322.58 亿元，位于医药行业第 6 位。江中牌健胃消食片已连续十八年蝉联中国非处方药产品综合统计排名中成药消化类第一名，并荣登西鼎会 2021-2022 年度医药零售市场畅销品牌、2022 大健康产业年度产品奖。江中利活牌乳酸菌素片荣膺西鼎会 2021-2022 年度“医药零售市场畅销品牌”、荣登 2021-2022《肠道产业》年度榜单“年度最受关注的后生元药品”、荣获 2022 年西湖论坛“最受药店欢迎的明星单品”、“公益引爆黄金单品奖”。
“吃多了，肚子胀，饭后嚼一嚼；吃油了，不消化，饭后嚼一嚼；肚子胀，不消化，家中常备——江中牌健胃消食片。”每当响起这句耳熟能详的广告词，相信大家脑海下意识就会浮现出满脸笑容的郭冬临手持药盒的画面。江中药业也以其明星产品江中牌健胃消食片而为大众所熟知。
核心观点：
1.行业情况，医药行业方面，国家持续深化医药卫生体制改革，医药行业未来发展仍具韧性。中医药行业方面，国家加快中医药开放发展，中医药传承创新发展提升到国家战略层面2022年3月，国务院办公厅印发的《“十四五”中医药发展规划》，对“十四五”时期中医药工作进行了全面部署。
2.江中药业核心竞争力，公司拥有“江中”、“初元”两个驰名商标和“杨济生”、“桑海”两个江西省著名商标。江中牌健胃消食片连续18年蝉联中国非处方药生产企业及产品综合统计排名（中成药·消化类）第一名，并荣膺中国非处方药黄金大单品称号；江中利活牌乳酸菌素片荣获西鼎会“品牌锋榜”、西湖论坛“最受药店欢迎的明星单品”。
3.财务方面，资产端负债端江中药业的货币资金真实，21年资产负债率23.59%，多年来资产负债率低，能够对负债形成有效覆盖，资金充足，偿债能力较为稳定；负债端财务稳健，近年来都是保持稳步扩张，而不是使用高杠杆来达到规模的不断扩大，这也反映出管理层的稳健行事风格。
4.从运营能力来看，江中药业21年应收账款周转天数30.06天，应收款项周转天数105.64天，总体来说应收账款周转速度快，应收款项周转速度较慢，对下游有一定的话语权；21年存货周转天数为109.73天，近三年来维持在100天左右，存货需要三个月周转，周转速度较慢；应付账款周转天数为36.65天，较20年21.69天增加15天，说明公司的占款能力有所提升，对上游话语权不强，但还是有一定的议价能力的。
5.从盈利能力来看，21年公司整体毛利率为64.34%，处于同行业中等水平。公司各业务产品毛利率保持较高水平，公司2016年以来毛利率保持在60%以上，虽然较2016年毛利率70.87%略有下降，但是整体毛利水平都属于较高水平，盈利能力稳定。
6.从收入端来看，分行业来看，21年医药工业实现营业收入28.48亿，占总营业收入总额的99.1%；酒业实现营业收入799.42万，占总营业收入总额的0.28%。分产品来看，21年非处方药实现营业收入21.58亿元，占营业收入总额的75.09%；处方药实现营业收入4.53亿元，占营业收入的15.76%；大健康产品及其他实现营业收入2.45亿，占营业收入总额的8.53%。
7.从费用端来看，总体来看，销售费用占比高，销售费用增长较快，其中营销开支和薪酬福利费增长比较快，而销售人员从2016年的1703人下降到2022年的1453人，说明公司注重推广的同时还是很重视销售人才的；管理费用逐年增长，管理费用率变化不大，充分说明公司管理费用控制有效；研发费用支出不大。
8.江中药业的现金充裕，流动性很强，现金流健康。多年来经营性现金流为正，投资性现金流为负，筹资性现金流为负。近年来江中药业的经营活动与净利润的比值都在100%以上，利润质量高。可以看到近几年江中药业始终在稳步投资，扩大规模，处于成长期，经营性现金流自2017年以来不断增长，现金流健康。
风险提示：
市场竞争加剧风险：医药制造业是国家重点支持发展的战略性产业之一，受国家相关法律法规及政策的影响较大。近年来，随着医药体制改革不断深化，受国家带量采购、医保目录动态调整、基药目录动态调整等一系列政策措施的实施，为整个医药行业的未来发展带来重大影响。药品“高溢价”时代即将终结，药价普降、药企利润被摊薄，使得药企必须在不得不面对白热化的市场竞争中寻找新的机遇，更多药企转战零售药店和基层终端等院外市场，导致 OTC 产品市场竞争加剧。
原材料价格及供应风险：2022 年上半年，受通货膨胀、俄乌冲突以及供应链不稳定等因素影响，大宗商品价格波动明显，下半年能源和农产品价格仍存在波动的风险，影响公司原材料采购成本。
疫情影响的不确定性风险：国内疫情近期有卷土重来之势，未来区域性疫情发展存在较大不确定性，地方政府对药品销售的管控存在不确定性，影响区域性业务推进。
政策风险：医改全面加速推进，带量采购常态化、医保目录动态调整常态化等加速行业洗牌，药品降价压力持续升高，企业不得不进行经营模式的变革与创新以应对挑战。
行业情况:
医药行业方面，国家持续深化医药卫生体制改革，医药行业未来发展仍具韧性。一方面，受国际局势多变、疫情反弹等因素影响，国内医药经济短期有下行压力，已进入调整期；根据 wind数据显示，2022年1-6月全国规模以上医药制造业实现营业收入 14,007.80 亿元，同比下降0.60%，增速较上年同期下滑28.60个百分点。另一方面，随着人们健康意识不断提高、人口老龄化加重，以及国家集中带量采购品种的不断扩容、医保目录动态调整、医保支付政策调整、鼓励医药企业研发创新等举措，医药行业未来发展仍具韧性。
中医药行业方面，国家加快中医药开放发展，中医药传承创新发展提升到国家战略层面2022年3月，国务院办公厅印发的《“十四五”中医药发展规划》，对“十四五”时期中医药工作进行了全面部署，强调要“推进中医药和现代科学相结合，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，推进中医药现代化、产业化，推动中医药高质量发展和走向世界，为全面推进健康中国建设、更好保障人民健康提供有力支撑”；2022年7月，江西省人民政府办公厅印发《江西省“十四五”中医药发展规划》，明确9项重点任务，旨在促进江西省中医药事业产业高质量跨越式发展，加快推进中医药强省建设。未来，具有品牌优势、研发创新能力、营销整合能力的中医药企业将在竞争中占据优势地位。
总体来看，“十四五”期间国家仍把保障人民健康放在优先发展的战略位置，通过构建强大公共卫生体系、深化医药卫生体制改革、健全全民医保制度、推动中医药传承创新等方面织牢国家公共卫生防护网，为人民提供全方位全生命期健康服务。
正文
一、公司背景：
50年前，江中诞生于赣江之滨、红色英雄城南昌，前身是1969年创建的江西药科学校红旗制药厂。1998年组建集团后，20年间，公司缔造了“江中”和“初元”两个中国驰名商标，打造了四个国家级研发平台。公司拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标和“桑海”、“杨济生”两个江西省著名商标。其中“江中”品牌连续 19 年荣登世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”榜，品牌价值322.58 亿元，位于医药行业第 6 位。江中牌健胃消食片已连续十八年蝉联中国非处方药产品综合统计排名中成药消化类第一名，并荣登西鼎会 2021-2022 年度医药零售市场畅销品牌、2022 大健康产业年度产品奖。江中利活牌乳酸菌素片荣膺西鼎会 2021-2022 年度“医药零售市场畅销品牌”、荣登 2021-2022《肠道产业》年度榜单“年度最受关注的后生元药品”、荣获 2022 年西湖论坛“最受药店欢迎的明星单品”、“公益引爆黄金单品奖”。
二、股东
华润医药控股为江中集团控股股东，间接控制江中药业已发行股份的43.03%。江中药业的实际控制人为中国华润有限公司，最终实际控制人为国务院国资委。江中药业直接控制江西江中医药贸易有限责任公司99.71%股权、宁夏朴卡酒业有限公司100%股权、江西江中杞浓酒业有限责任公司100%股权、上海江中电子商务有限责任公司100%股权、江西南昌济生制药有限责任公司51%股权、江西南昌桑海制药有限责任公司51%股权、晋城海斯制药有限公司51%股权，以及间接控制江西江中济海制药有限责任公司51%股权。
三、业务分析
公司主要从事药品和大健康产品的生产、研发与销售，在证监会行业分类中属于医药制造业。公司产品分类为非处方药、处方药、大健康产品及其他，覆盖脾胃、肠道、咽喉、补益、心脑血管、妇科、泌尿系统等多个领域。
1.非处方药
主要产品有公司本部的健胃消食片、乳酸菌素片、复方草珊瑚含片等，控股子公司桑海制药和济生制药的多维元素片、牛黄蛇胆川贝液、风寒感冒颗粒、复方鲜竹沥液、复方瓜子金颗粒、氨咖黄敏口服溶液、夏桑菊颗粒、川贝枇杷胶囊等；控股子公司海斯制药的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊等。
2.处方药
主要产品有公司本部的蚓激酶肠溶胶囊、痔康片、舒胸颗粒等，控股子公司桑海制药和济生制药的八珍益母胶囊、肾宝胶囊、排石颗粒、黄芪生脉饮、珍菊降压片、双橘颗粒等；控股子公司海斯制药的雷贝拉唑钠肠溶片、注射用伏立康唑、注射用盐酸溴已新、盐酸氯普鲁卡因等。
3.大健康产品及其他
主要包括初元和参灵草。初元主要为营养饮品，其中初元复合肽营养饮品主要成分是肽，是由不同小分子活性蛋白搭配研制的产品；参灵草主要成分为西洋参、灵芝、冬虫夏草（或虫草菌粉）；还包括胖大海菊花乌梅桔红糖（原名：亮嗓）、古优氨基葡萄糖钙片、江中利活益生菌和锐洁消毒湿巾等。2021 年新上市江中益童益生菌，江中益童八珍糕、焕采酵素、珍胶燕等新品。
四、产品分析
江中健胃消食片
健胃消食片为“中成药”,且成分均由卫生部批准的“药食同源”中药配伍。在该药的成分中，山楂、麦芽为消食导滞药，太子参、山药为健胃益气药，陈皮为理气导滞药。而与吗叮啉相比，健胃消食片与消化酶均为“咀嚼片”,方便食用。健胃消食片为“国家中药保护品种”,江中健胃消食片是全国第一个单品销量过15亿元的非处方药品，江中牌健胃消食片已连续18年蝉联中国非处方药产品综合统计排名中成药消化类第一名，并荣登西鼎会 2021-2022 年度医药零售市场畅销品牌、2022 大健康产业年度产品奖。
拥有经典品质30年、在餐桌陪伴三代人的江中牌健胃消食片就是“以食为药”的代表性产品。在营收和净利润实现双增长的同时，江中药业的明星产品业绩却出现了不同程度的下滑，江中“消化不良”了吗？从年报公布的产销量数据来看的话，江中健胃消食片销售量从2015年21356万盒到2021年的15567万盒，CAGR-5.13%；生产量从2015年的20639万盒到2021年16159万盒，CAGR-4%。近年来，出现多品牌健胃消食片：修正、小葵花、仁和、仲景等，细分领域竞争激烈。
利活乳酸菌素片
江中利活乳酸菌素片是江中药业股份有限公司生产的药品，乳酸菌素片是助消化药，用于肠内异常发酵，消化不良，肠炎和小儿腹泻等，该药成分每片含主要成分乳酸菌素0.4克，辅料为蔗糖、阿司帕坦、香精、硬脂酸镁。江中利活牌乳酸菌素片荣膺西鼎会 2021-2022 年度“医药零售市场畅销品牌”、荣登 2021-2022《肠道产业》年度榜单“年度最受关注的后生元药品”、荣获 2022 年西湖论坛“最受药店欢迎的明星单品”、“公益引爆黄金单品奖”。
江中利活乳酸菌素片作为肠道微生态制剂，由牛奶发酵制成，口感酸酸甜甜，奶香浓郁，其核心成分乳酸菌素对维持肠道微生态平衡有着重要的作用。江中利活乳酸菌素片进入人体后会在肠道形成保护层，阻止病原菌、病毒的侵袭；刺激肠道分泌抗体，提高肠道免疫力，选择性杀死肠道致病菌，保护促进有益菌的生长，调节肠道菌群平衡，提高肠道免疫力。同时调节肠黏膜电解质、水分平衡，促进胃液分泌，增强消化功能。从年报数据中显示，乳酸菌素片销售量逐渐增长，从2015年的3105万盒到2021年的5967万盒，CAGR+11.5%，并在21年销售量达到顶峰；乳酸菌素片生产量从2015年的3329万盒到2021年的6225万盒，CAGR+11%。
最近几年，市场对肠道健康关注度的提升愈发明显，很多品牌都盯上了这一细分领域。乳酸菌素片的其他品牌就有多多、哈药、葵花、万通等等，但是目前看来都没有竞争过江中利活乳酸菌素片，江中利活乳酸菌素片的优势也很明显，在安全性和口感方面都要比其他品牌出色，尤其是酸甜的口感，甚至可以当酸奶片吃，奶香味很浓郁。
复方草珊瑚含片
江中复方草珊瑚含片，中成药名。由肿节风浸膏、薄荷脑、薄荷素油组成。其中：肿节风浸膏，清热解毒，祛风止痛；薄荷脑性凉而清，可缓解咽喉局部炎症；薄荷素油为疏风清热，疏散风热的常用之品。本品为粉红色至棕红色的片，或为薄膜衣片，除去包衣后显粉红色至棕红色；气香，味甜、清凉。江中复方草珊瑚含片消炎镇痛效果好，对于急性咽炎所致的咽喉肿痛，干燥灼热，声音嘶哑等有很好的治疗功效。且江中复方草珊瑚含片不含庶糖、含服溶出快、口感温和、无不适感。从年报数据中显示，复方草珊瑚含片销售量逐渐增长，从2015年的3285万盒到2021年的2595万盒，CAGR-3.85%；生产量从2015年的3345万盒到2021年的2837万盒，CAGR-2.71%。复方草珊瑚含片的销售量和生产量逐渐下滑，总体较为稳定。
参灵草
参灵草是江中药业旗下高端保健滋补品牌，专注将传统“中医理论精髓”和“世界生产技术工艺”结合，参灵草主要产品有：参灵草牌原草液；参灵草口服液。参灵草是以冬虫夏草（或虫草菌粉）、西洋参、灵芝等为原料制成的虫草复方滋补品。2021年12月6日，吴晓波在参观参灵草“全球首条智能无人化中药液体制剂生产线”后表示：世界上最近的距离是健康和疾病的距离，参灵草可以高效提高免疫力，让这个距离不断扩大。2021年，华润江中“参灵草”连续四次载人航天，一直鼎力支持中国航天事业，其承制的配套产品在轨工作正常，有力保障了载人空间站飞行试验任务的顺利开展，并收到来自中国航天科研训练中心的感谢信。传统中医药，成为了航天筑梦的重要助力之一！
根据年报数据显示，参灵草口服液销售量自2015年的24954盒到2018年27764盒，并在2017年销售量达到顶峰41423盒。2018年后参灵草产销量数据年报没有公布，2018和2019年包括参灵草等保健品业务的营业收入下滑。江中药业的初元、参灵草产品更受中老年人群的青睐，在保健品市场消费习惯以及主力消费人群不断变换的情况下，江中药业还需要不断更新产品来迎合市场变化。8月初，由四川大学华西医院中国循证医学中心主导研究的参灵草真实世界研究结果出炉，根据报告结果显示：参灵草具有提高肺癌患者总体生存质量、缓解疲劳、滋补身体等功效。该真实世界研究报告基于同济、湘雅、浙大一附院等国内9家知名医院，总计516例患者经过6个月跟踪随访的临床真实世界数据统计分析编制。
目前来看，参灵草的销售规模不大，根据公司业绩会说明表示，2022年参灵草以“可以喝的冬虫夏草”的品牌定位，通过强化品牌建设、加大广告投入和公关传播等，逐步打造成为冬虫夏草深加工品类领导品牌。参灵草目前正在推动全国范围主要城市的布局，目前销售收入呈稳健增长。
江中猴菇饼干
江中猴姑饼干由猴头菇制成。猴头菇又名猴头，味香鲜美，与熊掌、鱼翅、海参并称“四大名菜”，并有“山珍猴头、海味燕窝”之称。猴头菇既是美味菜肴，又是药品原料。作为食材，它是名贵菜肴，是明清两朝皇室贡品。作为药材，在现行的《中华人民共和国卫生部药品标准》中明确记载：“猴菇片为猴头菇经加工制成，具有养胃和中的功效，用于胃、十二指肠溃疡及慢性胃炎的治疗。”
功能性饼干“江中猴姑饼干”，是江中集团于2013年9月推出的一款由猴头菇制成的消食饼干。江中集团选猴头菇做原料，以制药的标准研发生产出江中猴姑饼干。这是市场上第一款主打“养胃”功效的饼干。由于差异的产品定位与大规模的市场宣传推广，产品一经面世，就在各大商超终端和电商热卖。江中猴菇饼干虽然在上市第一年创造了约10亿元的市场规模，但是遭遇同列产品大范围的山寨，后期销售萎靡。2015年，江中集团以独占许可方式，将猴菇等商标授权给江西江中食疗科技有限公司使用。2017年，江中集团将猴菇等商标转让江西江中食疗科技有限公司。在裁判文书网以“猴姑”“江西江中食疗科技有限公司”为关键词进行检索，案由为“商标权权属、侵权纠纷”的文书共有195篇。正是因为大量山寨的猴菇饼干出现，导致江中猴菇饼干在后期销售逐渐没落。
五、经营模式
1.采购模式
公司本部生产所需原材料由公司采购部统一集中向国内外厂商或经销商采购，根据各生产基地的需求量、结合原材料采购策略、采购周期下达采购订单；主要子公司桑海、济生、海斯等所需原材料由各子公司按照采购管理制度完成寻源、招标、合同签订、订单下达等采购相关工作。部分大宗公用物料实行集中采购。采购方式一般采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判、询价采购、单一来源采购等五种方式。
2.生产模式
秉承质量、安全、环保第一，推行精益生产为核心的高效制造。大力推行安全生产、节能环保、柔性生产、精益制造及智能制造。公司生产安排以市场需求为导向，结合产品销售特性及安全库存，科学合理制定年度、月度、日生产计划。公司大力推进 EHSQ 管理体系及卓越运营管理体系建设，以 EHSQ、 GMP、 ISO、 HACCP 等管理体系为基础，搭建公司产品生产、质量管控、安全环保、职业健康管理模式。从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面，严格执行法律法规相关规定。对原料、辅料、包装材料、中间产品及成品进行全过程检测及监控，确保产品质量安全。
EHSQ：环境、健康、安全与质量；GMP：生产质量管理规范；ISO：国际标准化领域中一个十分重要的组织；HACCP：表示危害分析的临界控制点。
3.销售模式
公司非处方药销售终端主要为药店和基层医疗终端；处方药销售终端主要为二级医院、诊所、卫生院等基层医疗机构，以代理销售为主；大健康产品的销售终端主要为大型商场、超市及卖场。非处方药、大健康产品销售主要采取经、分销商覆盖为主、大型连锁药店及大型商超直营等为辅的方式，公司主要负责产品的广告及宣传投入，并参与终端推广及经、分销商维护等。公司也积极发展电商销售渠道，目前主要布局于天猫、京东、拼多多、小药药、壹药网、药师帮、叮当快药、平安好医生、康爱多、健客、泉源堂等平台，销售模式为 B2B、B2C 模式。销售方式主要采取经、分销商为主，21年年报披露的公司主要销售客户情况，前五名客户销售额 142,432.79 万元，占年度销售总额 49.55%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 12,136.93 万元，占年度销售总额 4.22 %。
资料来源：2021年年度报告
六、财务分析
一览表
1.资产负债端
资产端——流动资产
货币资金：
累计到22Q3江中药业的货币资金有12.05亿元，利息收入有0.24亿元，对应的活期利率为2.14%；而21年货币资金有10.46亿，利息收入为0.26亿，平滑20年货币资金对应的活期利率为2.45%；20年货币资金有11亿，利息收入为0.15亿元，平滑19年货币资金对应的活期利率为1.51%。自21年首次执行新租赁准则以来对应的活期利率达到2%以上比较好的水平，总体来看江中药业的货币资金真实。
21年货币资金为42.74亿元，货币资金主要是银行存款9.99亿，其他货币资金0.47亿，库存现金300元。银行存款余额中包含银行定期存款，本息余额为人民币814,725,361.21元（2020 年 12 月 31 日：人民币 242,340,592.24 元），该定期存款可以提前支取或随时转让。所有权受到限制的货币资金为人民币0.43亿元，占比很小，无存放于境外的货币资金，总体来看货币资金真实。
2020年江中药业货币资金为11亿元，2019年同期为9.27亿元，对应利息收入为2630万元，对应的活期利率为1.51%，现金表现正常；货币资金主要都是银行存款10.99亿，银行存款余额中包含三年期银行定期存款，本息余额为人民币 242,340,592.24 元（2019 年 12 月 31 日：无），持有到期年化利率为 3.78%-4.10%，该定期存款可以提前支取或随时转让。无所有权受到限制的货币资金，无存放于境外的货币资金，货币资金真实可靠。
交易性金融资产：
累计22Q3江中药业的交易性金融资产有14.05亿元；21年交易性金融资产为17..28亿元；20年交易性金融资产为9.81亿。
21年公司的交易性金融资产同比增长76.13%，增长较快主要是公司本年利用闲置资金购买银行理财产品较上年末增加所致。全部都是期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，公司拥有的债务投资工具为境内银行机构发行的非保本浮动收益理财产品。
20年交易性金融资产期末9.81亿同比增长49.97%，主要是本年利用闲置资金购买银行理财产品及结构性存款较上年末增加所致。都是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，拥有的债务投资工具为境内银行机构发行的保本浮动收益理财产品。
应收账款：
21年公司应收账款为3.08亿元，占总资产的比重5.14%，同比增长79.41%，主要是公司并购海斯制药导致合并范围增加所致。近年来，江中药业的应收账款周转天数自2016年来不断增加，从2016年的2.87天增加到21年应收账款周转天数的105.64天，需要注意的是21年的应收账款融资有4.85亿，都是银行承兑汇票，江中药业的应收账款周转有所恶化，这也是因为随着江中药业规模的扩大，合并范围也在扩大，以此导致应收账款不断增加，总体来说江中药业的应收周转速度较慢，对下游有一定的话语权。21年公司主要为1年以内的应收账款，坏账计提0.16亿，1年内应收账款期末账面余额为3.12亿，占总应收账款账面余额的比重为96.12%。
存货：
21年公司存货3.78亿，占总资产比重的6.3%，同样是因为合并海斯制药导致合并范围增加。21年存货周转天数为109.73天，近三年来维持在100天左右，存货需要三个月周转，周转速度较慢。公司存货主要是原材料、库存商品、周转材料、自制半成品、包装物和低值易耗品。主要是原材料账面余额为1.69亿，存货跌价准备/合同履约成本减值准备0.57亿，账面价值1.12亿，原材料账面价值占存货账面价值的29.61%；库存商品账面余额1.52亿，存货跌价准备/合同履约成本减值准备355.29万，库存商品账面价值1.48亿。
资产端——非流动资产
固定资产：
21年江中药业固定资产的账面价值为10.25亿，占总资产比重为17.09%，公司是轻资产行业。固定资产原值19.62亿，主要是房屋及建筑物、机器设备、运输设备和电子设备、化工设备及其他。累计折旧9.37亿，本期新增计提1亿，无减值准备。固定资产分类中，其中房屋及建筑物占固定资产原值比重最高53.98%、机器设备33.44%、运输设备1.16%、电子设备4.52%、化工设备1.47%、其他设备5.41%。其中房屋及建筑物、机器设备实际折旧在标准折旧中，运输设备、电子设备、化工设备和其他都小于标准折旧率，表示折旧完了的，但公司还在使用的情况。其中房屋及建筑物的成新率是68%，机器设备的成新率是35%，其他的成新率都在30%以下，说明其他的那些设备都是使用时间较长了的。
在建工程：
江中药业2021年在建工程有1.91亿，占总资产比重的3.18%，在建工程同比增幅较大，主要是江中科创城现代中药生产基地建设投入增加以及并购海斯制药导致合并范围增加所致。在建工程项目主要是江中科创城现代中药生产基地一期项目从起初账面价值233万增加到期末账面价值的1.05亿，智能化冻干粉针车间项目期末账面价值0.49亿，城区北石店新型工业园区0.32亿，原料车间技术改造项目264万，江中大厦部分区域改造（二三楼加办公区域）208万。
无形资产：
江中药业2021年无形资产有3.96亿，占总资产比重的6.59%，占比不足10%，但依然要引起我们的重视。21年的无形资产项目是土地使用权、专利权、非专利权、软件使用权以及商标权。其中主要是土地使用权占比最大，土地使用权的期末账面原值是4.96亿，累计摊销1.34亿，新增计提0.12亿，账面价值3.62亿；其次是非专利权的期末账面价值是0.2亿，账面原值是0.31亿，累计摊销0.11亿，新增计提284万；专利权、软件使用权以及商标权占比不大，总体来看江中药业的无形资产属于正常水平。
负债端
应付账款：
21年应付账款1.63亿，占总负债的11.52%，同比增长258%，主要是公司并购海斯制药导致合并范围增加所致。应付账款周转天数为36.65天，较20年21.69天增加15天，说明公司的占款能力有所提升，对上游话语权不强，但还是有一定的议价能力的。
合同负债：
江中药业21年合同负债3亿，占总负债的21.2%，同比增长77.44%，主要都是一年以内的合同负债共2.97亿元。通常情况下，公司收到客户支付的销售货款的时间晚于履行履约义务即确认收入的时间，即会给予客户信用期。少数情况下，当公司收到客户提前支付的销售货款后，一般会在3个月左右的时间内履行履约义务并确认收入。
资产负债率：
江中药业21年资产负债率为23.59%，杠杆率低，21年江中药业的总资产为59.98亿，而总负债为14.15亿，负债率低，能够对负债形成有效覆盖。在15年到20年期间，江中药业的资产负债率更是低于20%，这说明江中药业的资金充足，偿债能力较为稳定，在一定程度上反映了江中药业的经营能力比较强，同时能保证债权人发放贷款的安全。负债端财务稳健，近年来都是保持稳步扩张，而不是使用高杠杆来达到规模的不断扩大，这也反映出管理层的稳健行事风格，扎扎实实的做实业。
有息负债：
21年江中药业只有449.29万元的有息负债，20年和19年更是没有有息负债，21年有息负债率为0.07%，有息负债率极低，可以忽略不记，资产非常安全。21年流动比率为3.09，同比下降2.36，短期偿债能力很强；速动比率为2.76，同比下降2.24，偿还流动负债能力很强。21年流动资产为40.64亿元，占总资产的67.77%；流动负债共有13.17亿元，流动负债占总负债的比重是93.04%。可以看到江中药业资产大部分为流动资产，且流动负债少，虽然与20年相比，偿债能力有所下降，但是从总体看，江中药业的偿债能力稳定，偿还流动负债能力很强，能够对负债形成有效覆盖。
净资产收益率
公司从2016年开始归母净资产收益率逐渐下降，从2016年的15.29%下降到2021年的12.52%。近十年来看，江中药业的归母净资产收益率一直都是保持在10%以上，说明公司经营能力好且较稳定，公司业绩成长性较好。
2.利润端
毛利率：
21年公司整体毛利率为64.34%，处于同行业中等水平。公司各业务产品毛利率保持较高水平，公司2016年以来毛利率保持在60%以上，虽然较2016年毛利率70.87%略有下降，但是整体毛利水平都属于较高水平，盈利能力稳定。分行业来看，公司99%以上之收入源自医药工业产品的销售业务，医药工业的毛利率为64.38%；酒类的毛利率为75.1%要高于医药工业。分产品来看，非处方药、处方药、大健康产品及其他的毛利率分别为67.06%、61.09%、47.22%，其中大健康产品及其他毛利率上升主要系产量增加引起产品单位生产成本下降所致，处方药产品毛利率下降主要系原材料单位耗用量上升导致单位生产成本上升所致。
收入端：
江中药业的营业收入自2016年的15.62亿到21年的28.74亿，复合增长12.97%；而归母净利润从2016年的3.8亿到2021年的5.06，复合增长5.89%。21年公司实现营业收入28.74亿元，同比增长17.72%；归属于母公司所有者净利润5.06亿元，同比增长6.74%；基本每股收益0.8元，同比增长6.67%。分行业来看，21年医药工业实现营业收入28.48亿，占总营业收入总额的99.1%；酒业实现营业收入799.42万，占总营业收入总额的0.28%。分产品来看，21年非处方药实现营业收入21.58亿元，占营业收入总额的75.09%；处方药实现营业收入4.53亿元，占营业收入的15.76%；大健康产品及其他实现营业收入2.45亿，占营业收入总额的8.53%。
分产品
非处方药类业务：脾胃品类，以健胃消食片为代表性品项的江中品牌由“胃”延伸至“脾”，通过上市健脾颗粒等新品、启动脾胃组合进攻战、维护重点市场渠道等举措，夯实“江中”品牌在脾胃品类的领导者地位；肠道品类，以乳酸菌素片为代表性品项的利活品牌，围绕“肠道日常调理”定位，提出“养菌”新特性，通过“养菌”学术传播以及渠道联合发力，激发“利活”品牌潜能。补充肠道活菌治疗类产品，推进并购企业海斯制药双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）等特色产品与公司的零售药店渠道协同。咽喉咳喘品类，通过升级产品、优化价值链，焕新草珊瑚心智认知，借势打造复方鲜竹沥液、川贝枇杷胶囊等特色产品。补益品类，开展“多维爆量”、“芪开得胜”、“肾势芪航”等单品打造工程，持续强化多维元素片、黄芪生脉饮等多种补益品种支撑的业务布局。2021年本版块全年实现营业收入21.58亿元，同比增长 14.11%。2022H1本板块实现营业收入13.36亿元，同比增长31.39%。
处方药类业务：处方药业务覆盖心脑血管、妇科、泌尿系统、胃肠、抗真菌等领域，主要产品包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊，桑海制药、济生制药的八珍益母胶囊、排石颗粒及海斯制药的雷贝拉唑钠肠溶片、伏立康唑等。一方面，快速加强对桑海制药、济生制药和海斯制药渠道资源整合、挖掘现有产品潜力，进一步布局二级及以下医院、社区诊所及基层卫生院等。另一方面，积极构建学术体系，强化学术推广，推进院线渠道深度开发，重点培育八珍益母胶囊、排石颗粒、雷贝拉唑钠肠溶片等品种形成新增长点。2021年因新增并入海斯制药业务，本版块全年实现营业收入4.53亿元，同比增长27.04%。22H1因新增并入海斯制药业务，本板块实现营业收入3.44亿元，同比增长140.52%。
大健康产品及其他：大健康产品主要包括初元系列产品、参灵草、益生菌系列产品等。报告期内，大健康业务创新商业模式，开发培育潜力产品。“初元”品牌坚持“术后康复营养”品牌定位、以“创新传播、线上开拓、产品迭代”三大核心，实现初元产品稳步增长。“参灵草”品牌坚持“可以喝的冬虫夏草”定位、结合神州载人飞船、吴晓波跨年晚会等热点事件开展公关，抓重点市场，推动参灵草在品牌、渠道方面影响力提升。线上业务方面，推出焕采酵素、江中益童健脾八珍糕、国色天香益生菌等一系列新产品，持续夯实与阿里、京东及拼多多的合作关系，开拓抖音、快手等渠道，不断强化消费者互动，深耕自营流量池，推动线上业务稳步增长。2021年本板块实现营业收入 1.79 亿元，同比增长 71.85%。22H1本板块全年实现营业收入2.45亿元，同比增长31.24%。
成本端：
随着江中药业的规模扩大，近年来营业成本也大幅上升，自2016年营业成本4.55亿到2021年的10.25亿，复合增长17.64%。2021年共发生营业成本10.25亿，分行业来看，发生医药行业营业成本10.14亿，公司营业成本构成主要是直接材料、生产费用及其他。医药行业发生直接材料费用6.29亿，占医药行业营业成本比重61.94%，发生生产费用及其他3.86亿，占医药行业营业成本的38.03%。
重要中药材品种及供求情况
1.太子参：主要产地贵州、福建、河北。公司近些年在全国大力推广种植较成功，产区已经非常广泛,包括贵州、福建、河北、安徽、山东、江西、湖北等地。2021 年产新前市场囤货资金借减产哄抬价格最高涨幅达 70%，公司在此前运用大宗中药材策略收储系统地完成了数据分析与战略收储，基本锁定了成本。
2.山药（怀山药）：药食两用品种，主要产地河北、河南。2021 年主产区受自然灾害影响大幅减产，产地初加工受环保影响难度加大，加上商贩收货拉动，2021 年下半年价格持续上涨（涨幅超一倍）。山药生长周期短，山药原料的价格会随着需求较频繁地波动。公司通过分阶段收储、试验新规格等方式稳定成本。
3.山楂：药食两用品种，整体价位不高，持续多年低价运行，农户摘果积极性降低甚至砍树换种其它果树，受近几年山楂食品加工厂需求增加，2022 年山楂价格稳中看涨，行情可能会随产新前天气影响而存在波动。
4.炒麦芽：药食两用品种。炒麦芽系大麦发芽、炒制而成。大麦系粮食作物，其价格受国家宏观调控。大麦每年的进口量达百万吨，并且大麦贸易规模逐年平稳增长，但 2020 年开始进出口贸易受疫情影响，进口大麦成本逐年上涨。目前公司使用的麦芽原料为澳大利亚、法国进口大麦，行情目前处于上涨趋势。
5.肿节风：俗称草珊瑚，主要为野生。近年来，国内绝大多数农户在采收过程将肿节风植株连根拔起，导致野生资源逐渐减少，且随着中越边境关口因疫情等因素关闭，货源进关难度增加，优质货源价格逐年增长。同时，随着工业化进程加快，很多野生药材赖以生存的环境遭到破坏，而人工种植资源含量不稳定难以符合要求。目前市场上含量稳定原料呈现供求关系变化不定的现象，价格存在波动。公司通过寻找国内特别是省内野生或人工种植合格资源，反复试验，增加收货资源渠道，稳定收购成本。
费用端：
从运营方面来看，公司自2016年发生期间费用6.37亿到2021年的12.61亿元，复合增长14.64%，主要是销售费用的增加。2021年运营费用率43.91%，同比增长2.75个百分点，较2016年运营费用率40.82%增加3.09个百分点。截至22Q3发生期间费用13.01亿，同比增长72.89%。
详细划分来看，21年公司销售费用10.31亿，销售费用率35.89%，占运营费用比重为81.74%，销售费用占运营费用比重大。销售费用中主要是营销开支、广告宣传促销费、薪酬福利费，占销售费用比重分别为39.04%、31.14%、29.50%。销售费用增长主要系公司并购海斯，合并范围增加以及销售结构变动所致。此项费用构成了公司主要的费用支出。总体来看，销售费用占比高，自2016年的5.31亿到21年的10.31亿，复合增长14.14%，销售费用增长较快，其中营销开支和薪酬福利费增长比较快，而销售人员从2016年的1703人下降到2022年的1453人，说明公司注重推广的同时还是很重视销售人才的。
21年管理费用共支出1.65亿，管理费用率5.74%，较同期下降0.25个百分点，占运营费用比重13.07%。总体看，公司管理费用从2016年的1.06亿到2021年的1.65亿，复合增长9.25%，管理费用逐年增长，管理费用率变化不大，充分说明公司管理费用控制有效。
21年财务费用-0.22亿，财务费用率-0.78%，较去年同期下降0.24个百分点。财务费用变动的主要原因是本期利息收入增加所致。财务费用占比极小，对整体运营费用影响小。
21年研发费用共支出0.88亿，研发费用率为3.06%，研发费用占比不大，研发总费用较20年有所增加主要是研发投入增加。主要研发费用项目包括新产品设计费0.12亿、职工薪酬0.17亿、折旧及摊销0.14亿、日常研发费用0.33亿、材料费0.13。公司始终坚持科技是引领发展的第一动力，围绕创新药、大健康产品、老产品、核心技术研发方向，加大研发投入、适配高端人才、优化研发架构，积极开展企业科技创新活动。报告期内，公司快速转化科研成果，并按期完成重大科技专项和平台建设工作。
其中，公司完成2款特医产品申报受理，获得铁叶酸片等5个备案制保健食品批件，参与的“基于食源性低聚肽的营养功能性食品的开发及产业化”项目获中国食品工业协会科学技术一等奖，“食用蛋白资源精加工及高值化利用关键技术开发与产品创制”项目获2021年度中国商业联合会科学技术进步二等奖，中药固体制剂制造技术国家工程研究中心纳入国家发改委新序列管理，新获批江西省中药制造过程质量控制技术创新中心、中药矫味（掩味）与感官评价重点研究室，中药配方颗粒智能化干法制粒技术开发研究项目获江西省重点研发计划支持。
3.现金流量端
江中药业的现金充裕，流动性很强，现金流健康。多年来经营性现金流为正，投资性现金流为负，筹资性现金流为负。21年投资活动产生的现金流量净额与净利润比值为172.72%，利润质量高，近年来江中药业的经营活动与净利润的比值都在100%以上。可以看到近几年江中药业始终在稳步投资，扩大规模，处于成长期，经营性现金流自2017年以来不断增长，现金流健康。
最新财务：
公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入28.74亿元，同比增长48.33%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长11.75%；基本每股收益0.8元，同比增长11.11%；加权净资产收益率为12.27，同比增长1.08个百分点；销售毛利率为66.55%，同比增长0.31%；销售净利率为18.73%，同比下降5.34。其中，2022Q3单季度公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长44.95%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降22.46%。江中药业控股子公司济生制药拟购买公司控股子公司桑海制药持有江中济海50%的股权，吸收合并后，江中济海将注销法人资格，江中药业仍为济生制药控股股东。