来源 :YY评级2022-09-29
摘要
地产行业民营房企声势减弱,中小地方国有房企存在感渐强,但“国有”不代表“无忧”,上实发展作为中小国有房企的一员,22年贸易业务暴雷,因虚构交易导致计提减值准备16.55亿元,贸易之外是否有更多的雷点,我们从股东、经营、财务三个角度对其进行“排雷”,得到如下结论:
股东角度:
01同业竞争下股东支持趋弱,后续非地产板块重心。公司原定位上实集团唯一地产旗舰平台,但2010年开始,集团转而扶持上实城开的地产业务,并在2022年业绩交流会上表明地产业务不会作为集团最优先发展产业。
经营角度:
01地产业务转型城市改造更新,资金需求大。20年至今,公司未再新增住宅用地,而是继15年创造北外滩地王记录之后,再次拿下北外滩两宗商办地块。北外滩地块合计总建面69万平,其开发以“新时代都市发展新标杆”为目标,涵盖了两座剧院、480米浦西第一高楼、历史文化建筑、办公楼和商业中心等。开发周期约7年,估算全口径总投资合计超400亿元,资本支出压力大。
02地产业务剩余可售面积不足,且青岛泉州去化不乐观。截至21年末,剩余可售面积仅66.5万平,主要是上海朱家角别墅项目(17.8万平)、青岛国际啤酒城办公楼项目和泉州商住项目(可售面积未披露)。青岛写字楼空置率达48%,泉州1-8月商品房成交面积同比下跌48%,后续去化存忧。
03 贸易业务暴雷,但相关风险已基本出清。子公司上实龙创因部分高管虚构贸易(专网通信骗局余波),公司已计提相关资产/信用减值准备合计16.55亿元,并采取法律措施,对公司声誉造成一定负面影响,但事件已停止发酵。
财务角度:
01 连续亏损。扣除土地收储收入后,20-22H1公司净利润分别为-1.61、-5.15和-1.23亿元
02 杠杆水平偏高,债务压力较大,表外债务风险可控。截至22年6月末,剔除预收的负债率为68.8%,净负债率达119.34%,现金短债比仅0.78。公司目前虽有自然人参股非全资子公司,但数量少(2家)且无对关联方担保,表外债务规模较小。
公司当下正利用国资背景投身北外滩建设,地位有所提升,但因其股东支持力度偏弱、地产销售业务韧性不足无法提供足够的内生现金流,加之银行授信额度一般,资金平衡能力将受到一定挑战。但债券规模偏小,二级估值尚且稳定。
目录
1.同业竞争下股东支持趋弱,后续非集团发展重心
2.经营:地产转型,贸易暴雷
2.1地产:转型城市改造更新,资金平衡能力受挑战
2.2贸易:高管虚构贸易,暗藏“专网通信”身影
3.财务:连续亏损,债务压力较大
4.总结
图表速览
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