七月末，在指数大涨的带动下，闻泰科技迎来了久违的大涨，盘中一度接近涨停，但随后几天再次走低。近期闻泰科技的日子并不好过，关于其各种负面消息接踵而至。
6月21日，中诚信国际将闻泰科技的主体信用等级从AA+调降至AA，6月29日因为之前信息披露违法，其实控人及相关股东收到《行政处罚相关通知单》，之后在7月10号公司发布上半年业绩预告，业绩大幅同比下滑90%；之后在7月25号其第二大股东又公布了相关的减持计划。
在相关负面消息的刺激下，市场对于闻泰科技的关注度陡增，而股价也屡创新低。作为半导体行业最受关注的公司之一，妙投在去年曾认为闻泰科技被低估了，但是实际上，闻泰科技的走势超出我们的预期，其股价一直跌跌不休。
那么这8个月来，行业发生了哪些变化？市场对于闻泰科技在担心什么？闻泰科技真正的问题在哪？
#01
半导体业绩不及预期，商誉恐有减值风险
首先，和去年发生较大的变化在于，闻泰科技的商誉减值风险在逐步加大。
闻泰科技成立于2006年，从手机方案设计(IDH)起家，之后开始转向IDM(原始设计制造商)模式，通过资产重组于2016年成功上市，公司历经由2G到5G通讯的高速发展，近年来一直是手机ODM企业的龙头公司。
2019年以来，公司通过外延发展，分别并购全球领先的功率半导体企业安世半导体成为国内最大的功率半导体公司，同时在2021年收购广州得尔塔影像技术有限公司，顺利切入到苹果供应链，目前旗下业务包括通讯ODM+半导体IDM+光学模组”三大主营业务板块(2023年11月光学模组业务停止向苹果供货)。
其中，半导体业务是公司的主要利润来源，也是市场上对于闻泰科技关注度最高的业务，但半导体业务目前面临严峻的商誉减值风险，是市场对其的重要担忧之一。
众所周知，2019年闻泰科技收购安世半导体，成为市场上“蛇吞象”式资本运作的经典案例。当年闻泰科技以260亿元的价格收购了全球知名半导体公司——安世半导体74.45%的股权，产生商誉213.97亿元。
安世半导体前身为恩智浦的标准产品事业部，拥有60多年的半导体行业专业经验，为世界一流的半导体标准器件IDM厂商，专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市场，拥有60余年半导体专业经验，产品组合多达15000多种。
但是此次并购形成的巨额商誉，成为了悬在闻泰科技头顶的一把达摩克利斯之剑。截至2023年年末，闻泰科技的商誉共计约227亿商誉，商誉占净资产比例约为65.78%，其中仅安世的商誉214亿，可以说安世半导体的情况是公司是否会计提商誉减值的关键。
而2023年以来，安世半导体业绩的持续不及预期，使得其计提商誉减值的可能性大增。由于闻泰科技安世半导体的业务60%以上的下游都是在汽车领域用户，而汽车芯片目前同样也面临着去库存的压力，加上消费电子以及工业领域的持续不景气，闻泰科技的业绩最近几个季度明显的受到了影响。
2024年Q1，闻泰科技的半导体业务实现营收34.20亿，同比下降9.9%，实现净利润5.2亿，同比下降21.2%，库存压力下，公司的毛利率持续下滑，从2022年的42.66%到今年的一季度只有31%左右。
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盈利能力的下滑在2023年就已经有所体现，但在安世集团保持盈利的状态下，闻泰科技尚未对安世集团计提商誉减值准备，不过根据公司对于2023年公司做的商誉减值测试，如果公司的业绩持续下滑，公司的计提商誉减值准备的可能性将会大大增加。
根据2023年年度显示，闻泰科技对安世半导体进行商誉减值测试时，预测2024-2028年期年收入增长29.7%，净利润率19.59%，但目前看安世2024年一季度营收-9.9%的增长、15.2%的净利润率和公司在做商誉减值测试时的预期相差甚远，这意味着如果三四季度公司业绩不能好转，可能会计提大额的商誉减值准备。
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#02
产品集成业务持续亏损，业绩稳定性较差
除了半导体商誉减值风险的增加之外，其他业务(光学模组业务和产品集成业务)的持续低于预期也是妙投判断失误，股价持续下跌重要原因。
在2023年第三季度，妙投认为其产品集成业务和光学模组业务亏损将会逐渐收窄，行业会逐渐复苏，但是这两块却持续亏损，低于预期。
从光学模组业务来看，2021年，公司与格力集团强强联手，收购广州得尔塔影像技术有限公司(原欧菲光海外特定客户苹果摄像头业务)，并在珠海建设新工厂，进军光学模组业务，进入苹果供应链。
但在与苹果的合作两年里，闻泰科技的光学模组业务表现惨淡。2021年亏损3.35亿元，2022年同样亏损3.35亿元，合作两年，合计亏损近7亿。
2023年11月底，公司发布公告，广州得尔塔向境外特定客户出货的产品完成了现有订单生产工作，且未再取得新的订单，此后公司停止生产特定客户光学模组产品，而这个特定客户就是苹果，并且当年相关资产减值和资产处置导致 2023 年光学模组业务净亏损 7.19 亿元。
连续三年亏损之后，闻泰科技摄像头模组业务惨淡收场，已经对资产进行了相关的处理剥离，后续预计不会有太大的影响，但是公司的产品集成业务对其盈利的侵蚀还远未结束，并出现了进一步恶化的趋势。
产品集成业务是闻泰科技的起家业务，并一度做到全球龙头位置。但是产品集成业务本身作为产业链的中游环节，并不是一个好的商业模式，无论是对上游还是下游，闻泰科技可以说是两头受压。
对于上游客户来讲，由于产品集成涉及到大量的原材料采购，因此当行业供需紧张时，尤其是半导体、面板、存储等供应商们的提价时，将会导致闻泰科技ODM制造成本大幅上升，而成本压力却很难向下游终端客户转移。
对于下游客户来讲，当消费电子终端表现不好时，就会减少订单，并为了控制成本向产品集成厂商不断的压价，而价格压力又很难通过成本控制保证其净利润。
因此，闻泰科技的产品集成业务虽然空有营收体量，但业绩表现却不如人意。为公司的产品集成业务是公司收入占比最大的业务，其业绩却是个公司整体业绩的拖油瓶。受到全球手机和平板市场的需求低迷的影响，集成业务的净利润持续下滑。
2022年公司的产品集成业务亏损15.69亿，2023年亏损有所收窄，亏损4.47亿，如果不算计提的商誉减值损失，净利润一度为正。但是到2024年一季度，公司产品集成业务的业绩再次出现了暴跌，实现营收124.20亿，单季度亏损3.5个亿。
此外，从盈利能力来看，在一季度公司的毛利率下降至只有3%，对于一个营收超过400亿的业务来讲，毛利率一个点的波动就会对公司的利润造成巨大的影响，更何况相较于去年同期毛利率接近6个点的下滑，对其业绩影响巨大。
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半导体业务商誉减值风险的增加以及产品集成业务的持续低于预期，使得自去年11月底之后公司的股价跌跌不休，究其原因正是市场对其业绩的不稳定性产生担忧，从而影响了其估值体系。
值得注意的是，虽然股价跌幅较多，但是在行业复苏疲软的情况下，闻泰科技的风险依旧没有完全的释放。因此，除非后续行业出现好转，公司的业绩触底回升，否则商誉减值和业绩不稳定的风险将会一直悬在投资者头顶。