来源 :金融界2021-09-27
上海证券发布研究报告称，维持闻泰科技(600745.SH)“买入”评级，预计21-23年实现营业收入786.09/976.66/1220.83亿元，同比增长分别为52.03%/24.24%/25%;归属于母公司股东净利润为35.64/51.08/65.19亿元，同比增长分别为47.58%/43.3%/27.61%;EPS分别为2.86/4.1/5.24元，对应PE为34X/24X/19X。
事件：闻泰科技公众号发布消息，公司首款TWS耳机成功进入试产阶段。
上海证券主要观点如下：
TWS业务有望改善业务盈利能力
根据大数据披露，2021年上半年TWS出货量2.88亿，同比增长47.69%，其中苹果、小米、华为和三星市场份额分别为32.98%、10.84%、9.4%和8.12%。TWS产业增长与集中度提升趋势持续。TWS耳机SiP技术达成的核心条件包括高精度封装工艺与核心制造线设备，国内具备成熟生产能力企业数量稀少。闻泰在先进封装领域持续推进研发，产品包括5G射频模块、TWS和Watch主板模块等，TWS的试产说明技术能力步入业绩兑现期。
TWS核心品牌企业中，除苹果外，其余品牌方今年出货量在5000万-9000万区间，结合产业增长趋势，2022年单品牌出货量的30%份额将达到3000万。闻泰客户涵盖三星、小米、华为等终端品牌，假设TWS订单落地，公司相关业务有望迎来可观的业绩弹性。另外，公司7月发布可转债公告，拟募资86亿元针对无锡、昆明和印度制造线扩大产能，打开智能手机、笔记本电脑、平板电脑和TWS耳机等产品产能瓶颈。
海外ODM产能爬坡顺利
公司于2019年投资建设印度和印尼ODM制造线，其中印度产线产能利用率从年初8%提升至88%(4月数据，单月出货27.4万部)，产能利用率提升带动盈利改善。公司可转债持续投资印度产线，增加年产1500万产能，加码全球供应链响应能力。
车载域控制器ODM业务将成为重要看点之一
汽车智能化带动智能车舱域控制器与ADAS域控制器市场需求快速提升。从特斯拉ADAS域控制器物料拆解分析，相关物料成本达到万元级。根据半年报披露，公司在智能座舱、智能网联和自动驾驶方面已经同多家主机厂形成合作，其首款智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段。该行认为，车载域控制器不仅可以优化ODM业务线，更可以与安世半导体产品线形成良好协同。
总体来看，公司ODM业务边际改善加速，业务体量增加与盈利能力改善有望带动公司中短期业绩弹性。同时，公司ODM业务产品结构有望向TWS、笔电、服务器、车载域控制器等方向持续拓展，未来成长性具备诸多看点，建议持续关注。
风险提示：新冠疫情导致全球需求不及预期;原材料价格波动影响盈利能力。