来源 :东吴汽车黄细里团队2024-04-02
投资要点
公司公告：
公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元，同比+6.5%，归母净利润72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润65.0亿元，同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入470亿元，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润24.7亿元，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），占2023年归母净利润的32.78%。
客户结构多元化，业务结构趋好。
公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构趋于多元化，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。
全年降本增效效果显著，Q4盈利中枢显著提升。
2023年公司归母净利率4.28%，同比-0.27%，主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率0.98%，同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率0.65%，同比+0.04pct；管理费用率4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用；研发费用率4.22%，同比-0.30pct；财务费用率0.05%，同比+0.19pct。单看2023Q4，公司盈利中枢环比显著提升，净利率为5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升2.3pct所致。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元，预计2026年营业收入为2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元，预计2026年归母净利润为98亿元，同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。