爱旭股份（600732.SH）主营太阳能电池制造和销售，于2019年借壳ST新梅上市。疫情影响下置入资产爱旭科技未完成2020年的业绩承诺；而2021年上半年，由于上游硅料价格持续上涨，电池片成本大幅上涨，毛利率明显下滑，爱旭股份出现亏损，下半年业绩大反转进而完成对赌或许存在较大难度。
爱旭股份仅专注于电池片业务的战略为公司带来较大风险，同行业垂直一体化公司在上游硅料紧缺的情况下却是爆赚。值得警惕的是，爱旭股份的竞争对手同样切入新型电池领域，大有与公司分庭抗礼之势。能否占据技术高点赢得竞争先机，对公司来说是一个考验。
遭遇业绩寒冬
2021年上半年，爱旭股份实现营业收入68.68亿元，同比增长85.88%；净利润-2376万元，同比下降117.38%；扣非归母净利润-1.26亿元，同比下降323.94%。
对此，爱旭股份2021年中报解释称，受主要供应商硅片供应不足的影响，公司产能利用率降低，生产成本大幅增加。二季度以来，上游硅料、硅片价格持续快速上涨，而电池片环节的成本压力向下游客户传导较慢，导致公司生产成本面临较大压力。
2021年上半年，公司电池片销量8.54GW，同比增长62.98%，产品出货量和营业收入再创新高。但由于产能利用率降低，生产成本大幅增加。2019-2020年，爱旭股份毛利率分别为18.06%、14.9%；2021年上半年降至5.19%，降低近10个百分点。
年初以来，光伏产业链上游的硅料环节出现严重供不应求，硅料价格特别是制造单晶硅片使用的多晶硅致密料价格大幅上涨。
根据PV Infolink，2021年8月22日，国产多晶硅致密料均价203元/kg，年度涨幅达144.58%。
硅料环节周期长、壁垒高、行业集中，在整个光伏产业链中具有较强话语权。硅片环节由于行业集中度高，能够将硅料价格上涨带来的成本压力顺利传导至中游电池片和组件环节，因此在硅料价格迅速上涨的背景下，硅片价格也随之上涨。PV Infolink资讯数据显示，多晶-金刚线2021年8月22日均价为每片2.05元（年度涨幅61.42%），单晶158.75mm每片4.84元（55.13%），单晶166mm每片4.95元（53.73%），单晶182mm每片5.90元（51.28%），单晶210mm每片8.05元（46.90%）。
相比上游硅料、硅片环节，电池片环节行业集中度较低，竞争激烈，盈利能力低于上游。在2021年硅料、硅片大幅涨价的背景下，电池片利润空间被进一步压缩，价格涨幅远不及硅料及硅片。2021年8月22日，G1价格为1.12元/W（年度涨幅23.08%），M6为1.02元/W（9.68%），M10为1.03元/W（7.29%），M12为1元/W（3.09%）。
另一方面，随着光伏发电平价上网时代到来和补贴退坡，光伏电站面临降低度电成本压力，终端对中游环节价格上调接受能力有限。目前中游电池片和组件环节成本高企，而向下游转嫁成本能力受限，盈利能力同时受到上下游的挤压。
爱旭股份一直以来专注于太阳能电池制造，未切入产业链上游，硅料价格大涨背景下此种战略为公司带来较高风险。单独来看，隆基股份（601012.SH）主营光伏电池和组件业务的子公司隆基乐叶上半年收入为248.27亿元，同比增长117.02%，但净利润为亏损3.86亿元，而上年同期为盈利1.45亿元，与爱旭股份业绩表现相似。主营太阳能电池及组件的东方日升（300118.SZ）该业务毛利率低至0.74%，上半年净利润亏损9116万元，同比下降126.41%；中来股份（300393.SZ）电池及组件毛利率为-4.30%，上半年收入和净利润同比分别变化16.7%、-71.87%。
然而对比来看，行业内垂直一体化公司与爱旭股份业绩惨淡不同，大大受益于上游硅料价格上涨，利润随之爆涨。通威股份（600438.SH）光伏产业链涉及上游单晶硅、中游单晶和多晶电池片、下游渔光一体基地开发建设，2021年上半年收入为265.62亿元，同比增长41.75%，净利润29.66亿元，同比增长193.5%。
随着硅料价格拐点出现、行业需求向上，长期来看电池片盈利能力将会有所回升，爱旭股份的亏损也是暂时的，但公司还有借壳承诺需要完成。公司下半年业绩有可能反转，但能保证完成业绩承诺对赌吗？
业绩承诺难完成
2019年1月7日，ST新梅披露重大资产关联交易预案，拟置出资产作价5.17亿元，拟置入资产作价58.85亿元，上述差额53.68亿元由上市公司以发行股份的方式向爱旭科技的全体股东购买，于2019年9月正式完成，上市公司控股股东由新达浦宏变更为自然人陈刚先生。
2019年11月25日，ST新梅正式更名为爱旭股份。
业绩承诺人承诺，本次重大资产重组实施完毕后，爱旭科技在2019-2021年度实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于4.75亿元、6.68亿元、8亿元。
目前，爱旭股份已交出了借壳上市之后2019年和2020年的成绩单。
公告显示，2019年和2020年爱旭科技实现的扣非净利润分别为4.93亿元、5.49亿元，当年度业绩承诺实现率分别为103.88%、82.15%，2020年未完成业绩承诺。
爱旭股份表示，面对2020年度新冠肺炎疫情的不可抗力影响，公司与交易对方对原重组业绩承诺进行部分延期调整：将原业绩承诺中2020年度实现的扣非净利润从“不低于6.68亿元”调至“不低于5.38亿元”，调减额为1.3亿元；将2020年度业绩承诺调减额延期至2021年度履行，即将原业绩承诺中2021年度实现的扣非净利润从“不低于8亿元”调至“不低于9.3亿元”，调增额为1.3亿元。
2021年是爱旭科技借壳业绩承诺期的最后一年，全年要完成9.3亿元的扣非净利润绝非易事。
目前硅料价格涨幅虽然已经放缓，但价格仍维持在高位，且由于硅料扩产进程缓慢，价格下降恐怕仍需较长时日；在此背景下，即便四季度为光伏装机旺季，要在下半年实现业绩承诺的净利润也并非易事。
对于业绩承诺可能无法实现的情况，爱旭股份在半年报中表示，公司已有相应对策，一是积极应对原材料价格不利影响，二是推进N型电池产能建设，努力提升公司竞争力。
财报显示，上半年公司预付款金额快速上涨，期末达8.66亿元，相比期初上涨近一倍；存货中原材料金额也有所增长，不过相应成本未知。公司的新一代N型ABC电池产品于6月推出，公司预计，该新技术产品将在2022年中期形成8.5GW的规模生产能力，2021年年底前后建成约300MW的ABC电池量产线（平均量产光电转换效率有望达到25.5%），那么承诺期结束之前能带来足够的利润增量吗？
目前，爱旭股份新型电池建设进展相对较快，但同行公司也不甘落后。通威股份半年报显示，公司新增建设1GW异质结中试线，处于产能爬坡阶段；力争下半年建成1GW TOPCon中试线；隆基股份在TOPCon、HJT等新型电池技术上也有研究和技术储备，2021年6月初，隆基股份公布其N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，HJT电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%。
电池片具有较强的技术驱动属性，未来行业竞争的焦点在于技术路线的选择。电池片行业相较于硅料、硅片行业的竞争更激烈，占据技术高点的企业将赢得竞争先机。
同行纷纷布局新型电池的情况下，爱旭股份能否始终占得先机仍待观察，目前来看通威股份很可能成为爱旭股份最有力的竞争者。
上游硅料价格处于高位或在相当一段时间持续，因此爱旭股份产能利用率较低的情况可能难以迅速扭转。与此同时，公司目前有多个项目在建设中。
2020年8月，爱旭股份定增募集25亿元，其中义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目总投资额19.03亿元。2021年7月，公司拟再次定增募集35亿元，募投项目中珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目总投资额54亿元，义乌年产10GW新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW建设项目总投资额17亿元。
加上公司正推进的天津二期、义乌二期、四期、五期项目，以及年产26GW新型高效太阳能电池项目总投资180亿元（定增项目投资金额从中剔除），公司总投资金额达到约300亿元。如果其中部分项目建成时公司产能利用率仍处于低位，公司业绩恐怕存在进一步下滑的可能。
截至发稿，爱旭股份未就文中疑问做出回复。