物美系掌门人张文中入主后的密集资本运作，并未使老牌百货企业重庆百货（600729.SH）盈利能力得到明显提升，2022年其经营业绩出现下滑，负债率却再创新高。
4月7日晚间，重庆百货披露的年报显示，2022年，公司实现的营业收入为183.04亿元，同比下降13.40%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）8.83亿元，同比下降7.16%。
2022年，在诸多不利因素影响下，重庆百货上述业绩还算不错。不过，公司参股的马上消费金融股份有限公司（以下简称“马上消费”）贡献不菲，如果剔除这部分收益，业绩下滑幅度将更大。
2020年，物美系掌门人张文中上位重庆百货董事长，推动公司密集实施资本运作。去年9月，在宣告5.50亿元关联收购后，去年12月，又抛出整体吸收合并控股股东重庆百货控股股东重庆商社（集团）有限公司（以下简称“重庆商社”）草案。目前来看，重庆百货的盈利能力并未明显提升，公司资产负债率持续攀升，接近70%的高位。
近三年，张文中积极推动重庆百货派发现金红利。据不完全统计，加上减持套现，重庆商社变现约20.59亿元，张文中的物美系因此回血9.27亿元。
利润奶牛助攻净利仍连降
没有意外，重庆百货的经营业绩继续下滑。
根据年报，2022年，重庆百货实现营业收入183.04亿元，较上年减少28.20亿元，同比下降13.40%。净利润为8.83亿元，同比减少约1亿元，同比下降7.16%，扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为7.96亿元，较上年减少1.27亿元，同比下降13.35%。
从单个季度看，去年一、二、三、四季度，公司实现的营业收入52.71亿元、46.24亿元、46.02亿元、38.06亿元，同比变动-19.04%、-12.30%、0.64%、-20.37%。对应的净利润为4.14亿元、1.74亿元、2.52亿元、0.43亿元，同比变动-5.03%、-12.89%、7.87%、-47.25%。扣非净利润为3.66亿元、1.63亿元、1.96亿元、0.71亿元，同比下降9.96%、7.84%、7.01%、44.71%。
数据显示，四季度，营业收入加速下滑，净利润、扣非净利润同比接近腰斩。
2022年，公司计提资产减值及信用减值合计为3.09亿元，其中，四季度计提2.35亿元。四季度计提减值金额占全年计提数的76.05%。显然，四季度的净利润、扣非净利润大幅下降，是计提的减值较前几个季度大幅增加的主要原因。
长江商报记者发现，重庆百货营收、净利双降，上一次还是2015年，时隔6年再双降。
历史经营业绩数据显示，2016年至2019年，重庆百货的营业收入整体上表现为止步不前，分别为338.47亿元、329.15亿元、340.84亿元、345.36亿元。同期，公司实现的净利润分别为4.19亿元、6.05亿元、8.31亿元、9.85亿元，净利润同比持续快速增长。
2020年，受疫情等因素影响，公司营业收入下滑至210.77亿元，同比下降38.97%。当年的净利润为10.34亿元，同比增长4.91%，保持了增长势头。不过，净利润同比增长是非经常性损益影响，当年的非经常性损益高达4.68亿元，扣非净利润为5.66亿元，同比下降36.35%。非经常性损益，主要是处置资产产生的收益等。
2021年，公司实现的营业收入为211.24亿元，同比增长0.22%，与上年持平。净利润为9.80亿元，同比下降6.68%。
上述数据显示，2021年、2022年，重庆百货的净利润连续下降。
长江商报记者发现，近几年，重庆百货的净利润中，马上消费贡献不菲。
马上消费于2015年6月开业，由重庆百货、中关村、物美集团、重庆银行、阳光保险、小商品城等发起成立，中金公司、中信建投及重庆两江新区等央企与地方国资背景资本也相继入股。目前，重庆百货持股31.06%，为第一大股东。马上消费盈利能力较强，2021年、2022年，其实现的净利润分别为13.82亿元、17.88亿元。
按照参股比例计算，重庆百货计入的对联营企业和合营企业的投资收益分别为4.29亿元、5.55亿元，分别占当期利润总额的37.90%、55.50%。
从上述数据看，马上消费几乎是重庆百货的利润奶牛。2022年，如果扣除对马上消费的股权投资收益及非经常性损益，公司的净利润只有约2.40亿元，则创下2011年以来新低。2011年，公司扣非净利润为5.87亿元。
负债率近70%创新高
净利润连续下降的同时，重庆百货的财务压力增大。
2022年，在张文中的推动下，重庆百货有两个动作备受市场关注。
2022年9月，重庆百货披露，公司拟出资5.50亿元向控股股东重庆商社收购商社汇巴南购物中心。
商社汇巴南购物中心初始建设成本约6.51亿元，截至2021年底的账面值约为 8.04亿元。其评估值约为5.50亿元，较其账面值低2.54亿元，折价率在30%左右。2021年，其亏损756.96 万元。
重庆百货披露，本次交易，是为了解决同业竞争问题。
这次收购被市场质疑存在利益输送迹象。原因是，商业地产不景气，现金关联收购，且短时间内付清交易价款。
类似的事件在2020年也上演过。当年6月，重庆百货出资6.56亿元向步步高集团收购宝川置业和步步高中煌各100%股权，这两家公司当时也处于亏损状态。步步高系重庆商社股东，持股10%，属于重庆百货的间接股东。当时，也被市场质疑为利益输送。
去年12月，重庆百货抛出重磅重大资产重组，拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社，本次重组完成后，重庆商社的零售业务将实现整体上市，彻底解决同业竞争问题。
截至2022年9月末，重庆商社资产总额187.13亿元，所有者权益58.52亿元。2020年至2022年前九月，重庆商社净利润分别为9.19亿元、8.72亿元、7.98亿元。
本次重组考虑了股东行使现金选择权。根据重庆百货测算，异议股东行使现金选择权的股份数量最多为上市公司非关联股东所持非限售股票数量总数的 1/3，即6088.32万股。结合本次现金选择权的价格为19.49元/股，理论上现金选择权提供方需支付的最高现金规模约为 11.87 亿元。
11.87亿元，重庆百货具备支付能力吗？
截至2022年底，公司资产负债率达69.52%，为2012年以来最高位。期末，公司货币资金为24.21亿元，对应的短期债务为15.56亿元。
年报披露，期末，公司受限的货币资金高达11.22亿元，其中，包含商品房预售银行监管账户、商业预付卡管存资金冻结账户、诉讼冻结账户的资金合计约为1.82亿元。其他货币资金9.41亿元使用受限，主要是马上消费存款及利息 6.70亿元、职工住房购买及维修款1114.15万元、票据借款等保证金2.60亿元。
那么，公司可以动用的货币资金只有12.99亿元，这些资金还不够偿还短期债务。公司从哪里筹集最多11.87亿元满足重大资产重组所需资金？
资金不足，重庆百货却不忘向股东派发红利。2022年，公司拟派发红利2.73亿元。2020年、2021年，公司分别派发了14.75亿元、15.01亿元，三年合计派发32.49亿元。作为控股股东，重庆商社分得17.59亿元。其中，2020年度、2021年度，公司的分红率分别高达142.73%、153.23%
2022年一季度，重庆商社还通过二级市场减持3%股权，套现约3亿元。加上分红，其合计变现20.59亿元。
2020年，重庆商社实施混改，物美集团携资70.75亿元参与混改，获取45%股权，与重庆市国资委并列为第一大股东。张文中同时担任重庆百货董事长、重庆商社董事长。
据此计算，张文中分得9.27亿元。
显然，如果没有2020年度、2021年度的超额异常分红，重庆百货就不会出现财务压力。