来源 :新浪财经2024-10-14
南京医药（600713）可转债融资迎来新进展。10月10日发布的公告显示，上交所上市审核委员会将于10月16日审议公司再融资事项。
在此之前1年，南京医药于2023年7月8日发布可转债发行预案，拟向不特定对象募集资金总额不超过10.8亿元，资金用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目、福建同春生物医药产业园（一期）项目、补充流动资金。
《财中社》发现，这并非公司首次对外融资。2010年以来，南京医药分别在2010年、2014年、2018年、2022年完成四次定增，累计融资35亿元。加上本次可转债发行，融资总额将达到45.8亿元，占目前净资产的比例达到70%，融资过于频繁。
不过，频繁融资仍未能解决公司的资金饥渴症。南京医药资产负债率常年来均在70%以上，过去的2023年末和2024年中期末分别为74.5%、76.7%，处于偏高水平。南京医药主业为医药批发，同行业内的龙头企业国药一致（000028），2024年中期末资产负债率只有58.5%，南京医药负债率显著高于前者。
在此之前，南京医药的历次融资间隔时间为4年左右，而本次可转债预案出台距离上次定增完成仅有1年半时间，这反映出其对资金的饥渴程度。截止2024年上半年末，南京医药短期借款45.7亿元，一年内到期非流动负债21.8亿元，其他流动负债中有10亿元的短期应付债券，三者合计77.5亿元。而公司货币资金只有24.6亿元，即便加上10.8亿元可转债融资，也无法解决目前的短期债务高企问题。此外，公司还有36.7亿元的长期债务（长期借款+应付债券）。
南京医药股价目前处于近10年来低位，并不是好的融资时机。公司10月11日收盘市值62亿元，本次可转债融资额占市值的比例为17.4%，转股后显著摊薄原股东权益。南京医药管理层肯定也知晓这一点，但却仍然低位推出融资计划，再度印证其资金链紧张。
资金常年饥渴的原因是什么？《财中社》注意到，南京医药主业根本就无法创造现金流，过去十年（从2014年初至2024年中期末），经营现金流净额累计为-16.5亿元，所以只能不断依靠外部融资。这些融资大部分变成了应收账款和存货，2024年中期末两个科目金额合计205亿元，占总资产的比例高达64.8%。这种长期无法创造现金流和高度依赖融资的传统企业，大概率不是一家好公司，而是在不断毁损股东价值。
在不能创造现金流的同时，盈利能力也不敢恭维。南京医药2024年上半年毛利率和净利率分别只有6.2%、1.5%，净资产收益率为4.8%。从成长性来看，公司2023年以来业绩由过去的双位数增长变为仅有个位数，甚至有所下降。财报显示，2023年和2024年上半年，公司营收同比变动分别为6.71%、-0.41%，扣非净利润同比变动分别为-0.55%、1.5%。
二级市场上，南京医药10月11日收盘价为4.73元，相比2015年高点下跌72.4%，市值蒸发162.3亿元。这也从某种程度表明，资本市场对其过度依赖外部融资模式的不认可。那么，本次可转债发行，还会有资金来买单吗？