回想四个月前，三安光电(600703)被券商“大佬”们争相推荐，一度还为了争夺个首发推荐闹得沸沸扬扬。
彼时，尽管三安受被剔除主要权重指数的利空打压，但在券商们吹捧的星辰大海下，股价还能一度震荡抗拒。
但走下神坛的时候，其间踏过多少“信仰者”的身躯呢？可谓伏尸百万，相当惨烈。不算前面45元的高点，就从震荡区间来看，三安光电股价已经从38元腰斩至前低16元附近。
买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，用此话放在三安光电的大起大落上再适合不过了。
而在阶段触底后，今天三安光电早盘逆势走强，午盘一度涨停，这个位置无缘无故突然的涨停，让不少持有股东都懵了：这涨停靠谱吗？
三安光电这个位置，到底是彻底触底反转，还是暂且的回光返照呢？
估计拉抬的资金都没把握，忽悠了一批人后，就破板而下...
01
业绩硬伤
今天三安突然上涨，并不是没有故事。市场传闻，三安光电有望成为特斯拉车灯和碳化硅方面的核心供应商。
但要注意的是，等到这类行业核心龙头都要用概念稳住股价的时候，就要小心谨慎。这说明用自身业绩，或者下跌之后的估值已经无法留住投资者，只能高谈诗与星空。
三安跌超60%以上，真不只是海外收水，整体杀估值这么简单。去年8月，三安估值直接上去到历史绝对高位水平163倍，而经过不到半年时间的下跌，加上今天上涨，仍然还有70多倍，可见泡沫如此之大。
再看业绩层面，多年来，公司始终摆脱不了增收不增利的窘境。2021年，三安营收126亿元，同比增长48%；归母净利润13亿元，同比增长29%。
年报看似不错，其实这钱都是前三季度贡献的，四季度已现颓势。单单四季度营业收入仅增长19%，而归母净利润更是下滑65%
而一季度公告显示营收31亿元，同比增长14%，但一季度净利润仅4.3亿元，同比下降近23%。
公司LED业务占比超八成，典型的靠周期吃饭。传统LED业务经过前几年的价格下降，2021年引来拐点，2021年上半年整体需求回暖，但行业景气度说没就没，下半年直接又趋于下滑。本质上还是说明这条赛道，依旧是竞争激烈的存量竞争，长期增长乏力。
从一直被市场质疑的存货也能看出问题。今年一季度三安光电存货同比增长约23%，单单一季度环比增长就7个亿。即使去年上半年所谓的行业景气度上行阶段，三安的存货也还是始终降不下来。不难见得，一季度净利水分占比不低。
Wind，三安光电存货情况
仔细看，LED应用产品库存量依旧大幅上涨，就连公司大步转型，花重金的布局的半导体集成电路业务部分存货大增。还没开始，就走上了滞销的老路？
Wind，三安光电产销量情况
02
旧病再犯
不得不提的是，这几年老路子走不通，三安大步转型，但转型的方向，依旧是重资本的Mini/MicrOLED、集成电路方向。
重资本方向，最要紧的就是筹钱、砸钱，烧出技术，开拓出市场。从三安的财务数据，还有一系列动作来看，也能看出够呛。
公司资产负债率持续飙升，2021年年末为35.91%，一季度继续接着往上走至37.46%，要知道2020年年末才23.87%。另外，2021年年末货币资金余额为33亿元，去年71亿元，同比下降54%，流动负债高达86.61亿元。一季度经营活动产生的现金流净额同比下降约六成，仅2.47亿元。
可以看出，公司现在很缺钱，未来可能更缺钱。三安光电目前主要在投、拟投项目包括泉州三安一期项目、湖北三安项目、湖南三安项目。2021年，湖南三安净亏损13.97万元，湖北三安净亏损2718.37万元，泉州三安滤波器净亏损4522.32万元。
大笔投入下，依旧未有有效产出，而且还嗷嗷待哺。2021年11月，三安光电曾回复上交所下发的《信披监管关注函》称，目前在投的这三个项目仍需继续投入资金逾264亿元。
为补齐巨大的资金缺口，三安光电在2020定增募资70亿元后，2021年9月再次拟公开发行不超过6.72亿股，拟募集资金不超过79亿元。可见吸血之力度。
另外，大股东在股价下行阶段，却还不断质押再质押。三安电子及其控股股东福建三安集团两家累计质押股票6.94亿股，质押股份约占两家所持有本公司股份比例的47.60%。大股东是缺钱呢，还是怕爆？
Wind，三安光电股权质押情况
03
二次腾飞？
所谓牛市看研报，熊市看财报。故事再好听，星空多浪漫，也只能在预期向好的时候讲讲，
可是一旦宏观环境发生变化，全球流动性收紧的预期下，任何的瑕疵都会被无限放大。
除了前面说的集成业务放量较慢外，被市场给予厚望的Mini/Micro LED能否带动三安二次腾飞还得打个问号。
有数据显示，2026年中国Mini-LED市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。这数据无法考证，预期总是那么美好，但现实总是很残酷。
从总投资项目建设，到最终达产来看，三安还需要走很长的一段路。79亿的定增中，重点投入湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目，计划投入资金占所募资金比例超87%。该项目总投资120亿元，项目工程建设期5年，达产期为8年。
另外，三安光电在Mini/Micro LED销售额同比去年增长约2.5倍，但整体细分领域营收规模不算大，占营收比例也较小。
要知道这个概念从18年开始讲，讲到现在，估计市场对这个概念都没什么新鲜感了，完全是概念意义大于商业价值。据悉，苹果新一代的采用MiniLED屏幕的iPad Pro也因为新MiniLED技术的复杂问题，出现延迟交货。
由此看来，市场对于MiniLED概念的追捧，更像是为了炒作而炒作。如果只想着用资本把市场烧出来了，把规模做起来了，赚不赚钱都无所谓的玩法，在存量市场下，更是遭到资金的嫌弃。
资本从来都是逐利避害，在大家都相信故事的牛市时它可以不为余力制造性感故事话题，但在大势向下时，出不了业绩，还疯狂圈钱。谁信呢？
概念宏大却出不了业绩，而基金经理却一次又一次坚定追捧，分析师又推出一篇一篇热情洋溢的研报，媒体毫不犹豫的看好，而股价却跌跌不休，这一切看上去似乎那么熟悉。
有意思的是，79亿定增出台后，第二日安信证券、天风证券(行情601162,诊股)、国盛证券、信达证券4家券商便相继发布研报，不约而同的看好。
可是不到半年时间，后股价便一路从43元调整至前低16元，三安的基本面难道就真的变化很大？
这次非常突兀的的涨停之前，又有一大批的机构不约而同的看好，高呼买入，而与之鲜明对比的是，瑞银4月26日看空的研报是多么的刺眼。
Wind，券商关于三安光电的研报
04
结语
不可否认的是，科技创新带来的行业长期景气度不会轻易改变，尤其是国产替代对半导体行业是个大趋势。
何况在传统LED照明领域的增长乏力下，三安别无选择。
但从LED重资本周期行业，再转型到另一个资本密集型的集成电路方向，三安恐从一个极端走向另一个极端。
从股市融资，再装入资产，补充资本金，政府补贴，投资扩张，股价上涨，继续定增转债融资，典型的资本催熟型周期逻辑。
而一旦，宏观流动性收紧，整个产业周期的逆转，公司还本付息能力的下降，银行和市场自然会选择中断输血，而政府的产业政策补贴也会迅速削减，只要有一个环节出错，整个看似闭环的逻辑，将会不堪一击。
美联储进行大幅加息以及缩表，短时间内中美利差倒挂，国内货币进一步宽松货币的空间可能就此关闭。可以预见的是，全球流动性在未来一段时间将更趋于紧张。
嗷嗷待哺的三安，能否在关键时刻续上一口“奶”很关键。
留给三安的时间不多了。