来源 :西部证券2024-04-28
事件：公司发布2024年一季报数据，24Q1实现营收/归母净利润21.1/5.5亿元，分别同比+4.1%/-3.4%，收入符合市场预期。
聚焦省内实现较快增长，舍之道、T68动销更优。分产品看，24Q1中高档/普通酒实现销售收入17.3/2.4亿元，分别同增3.31%/0.85%，中高档主要由舍之道驱动增长，品味舍得先价后量夯实基础，普通酒中特级68、沱牌特曲增长快速，沱牌中定制酒进行提质增价拖累整体增速。分区域看，省内/省外实现营收5.4/14.2亿元，分别同比+12.22%/-0.12%，公司今年优先聚焦川渝板块加大市场投入，因而省内增速较快，省外河南、东北积极调整，山东延续稳健表现。分渠道看，电商/批发代理营收1.5/18.1亿元，分别同增5.9%/2.8%，经销商新增/退出167/27家至2795家，新增多为沱牌扩张所致，故单商规模有所减少。
毛利继续承压，费效提升明显。24Q1毛利率同比-4.2pct至74.2%，预计主要受产品结构承压、夜郎古并表、天马公司毛利下降影响，营业税金率同比+0.5pct，费效提升明显，其中销售费用率同比-2.9pct，成立专业小组保障市场费用高效落地，此外，组织架构调整后管理效率提升，管理费用率同比-0.2pct，呈下行趋势，综上，归母净利率下降2.0pct至26.1%，盈利能力阶段性承压。现金流方面，24Q1销售收现19.2亿元，同比-14.4%，判断主因票据增加导致现金减少，Q1末合同负债为2.3亿，环比-0.4亿元/同比-5.6亿元。
公司长短期策略清晰，推行梯度化市场策略。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，长短期侧重清晰，短期把握风口培育舍之道、特级T68，品味舍得则以市场秩序为先夯实基础待景气重启，舍得藏品十年立足老酒定位加强消费者培育坚持长期主义。市场布局方面，今年省内深度耕耘加大投入，首府战役分节奏推进，构建梯度化市场战略。费投方面，战略市场敢于前置投入，成熟市场精细化运作提升盈利能力。我们预计24-26年EPS为6.1/7.1/8.4元，当前股价对应PE为11.9/10.2/8.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，沱牌发展不及预期，行业竞争加剧。