来源 :安信证券研究2022-08-29
■老名酒易主再迎新机：1）跌宕起伏的二十五年：①1990-2000改制上市，销量位居行业前列，但盈利能力不高；②2001-2009宏观调控下公司向高档产品布局；③2010-2015品牌与营销战略同步转变，但遭遇行业不景气时期；④2016-2019天洋入主，坚持颠覆营销和优化生产。2）易主复星，迅速平稳过渡：天洋退出并未影响公司实际经营；复星入主后，从资源、营销、渠道、品牌战略四方面全盘部署规划，与原有管理层共挑大梁，成长可期。
■品牌为盾，在品牌品质竞争下，具有资源禀赋的舍得大有可为：2021年白酒头部10个品牌的市场份额达到70%，品牌与品质成为酒企竞争的最主要因素。舍得品牌建设完善，拥有较强的消费者和经销商基础：1）舍得作为老十七大名酒、川酒六朵金花之一，品牌根基深厚；2）90年代经典广告广为流传，消费者及经销商基础深厚；3）复星全力支持双品牌战略实施。
■老酒为矛，构建独立价格体系，实现渠道推力的全面恢复：老酒市场增速快规模庞大，前景一片向好。舍得拥有老酒优势：1）资源优势：公司老酒储量全国领先；2）战略优势：将老酒战略贯彻始终。3）产品优势：丰富的老酒产品矩阵，运用瓶贮年份进行全面的价位带覆盖和产品价格的拉升。
■次高端再迎发展机遇期，舍得整装待发锐不可当：消费升级趋势叠加价格空间提升，次高端扩容空间广阔；从业绩情况看，次高端业绩蓄势待发，伴随场景复苏再迎来黄金窗口期。舍得凭借全国化基因稳居次高端行业前列：1）产品端，巩固双品牌战略，各系列产品销量和收入均显著提高。2）渠道端，全国化布局突破重点区域，招商铺货仍处于初期。3）营销端，实施老酒“3+6+4”营销策略，建设良好健康的厂商关系。4）品牌端，重视品牌建设工作，以“文化”+“老酒”为舍得品牌赋能，打造文化IP。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价196.48元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为29.0%、26.7%、24.7%，净利润增速分别为26.3%、29.6%、30.7%，成长性突出；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价为196.48元，相当于2023年32x的动态市盈率。