2017年9月中旬，大众、通用等几家大型车企突然宣布了大规模的汽车召回计划。
其中，大众和通用的汽车召回数量分别达到486万和251.58万辆，刷新了我国单月汽车召回数量的历史记录。
这次汽车召回的罪魁祸首，源于当年轰动一时的高田安全气囊事件。2017年2月，全球第二大安全气囊生产商日本高田，在美国联邦法院正式认罪，承认其隐匿了安全气囊存在的致命隐患缺陷。在过去近十年的时间里，高田的安全气囊缺陷已造成了多名驾驶员的死亡。
面对巨额的诉讼赔偿，高田的股价从高位暴跌99%后，于2017年6月宣布破产。
不过，在安全气囊栽了致命跟头的高田，依然具有深厚的生产和技术底蕴，并在全球拥有超过5万名的员工以及百亿的资产。
因此，破产后的高田并没有就此退出历史舞台，而是被一位“中国买家”收入囊中。
同年，国内最大的汽车安全系统生产商均胜电子，宣布以15.88亿美元的对价，收购高田除PSAN业务（隐瞒安全隐患的业务）以外的所有资产包。
收购高田以前，均胜电子已经是资本市场的并购狂。2016年，均胜才刚刚完成对包括世界第四大汽车安全系统生产商KSS（百利得）在内的多起收购。
在均胜电子沉浸在“买买买”的狂欢中时，资本市场却并不买账。从2015年到现在，均胜电子的市值一直徘徊在200-300亿元左右。2022年，尽管汽车零部件板块的表现的还算稳健，均胜电子的下跌幅度却接近30%。
那么，已经成为全球第二大汽车安全系统生产商的均胜电子，为何不受资本市场待见呢？
专收“不良资产”的并购狂
均胜对并购的热衷，在财务数据方面体现得非常直接。
2010-2018年间，均胜电子累计进行了9次并购，合计支付对价超200亿元。在并购的魔力下，公司的收入从2010年的11.25亿元增长至2018年的561.81亿元，员工人数更是从2010年的一千余人急速膨胀至2018年的近6万人，成为了汽车供应链中的庞然大物。
其中，有四起对均胜电子而言十分重要的并购，分别是2011年收购德国普瑞，2016年收购德国TS和美国KSS，以及2018年收购高田。而这几场并购均具有相似的特征：被收购方的资产负债率均极高。
德国普瑞是一家拥有百年历史的老牌企业，受金融危机冲击的影响，德国普瑞的资产负债率连续多年超80%，无奈之下，资金紧张的普瑞只好卖身均胜。
从具体业务来看，普瑞主要生产包括空调控制系统、中控仪表盘、传感器、电控单元、工业自动化在内的五类产品，客户涵盖宝马、奔驰等全球前十大汽车公司。这次收购对均胜而言也十分重要，公司通过对德国普瑞的收购，成功从汽车功能件领域切入到了汽车电子领域。
2016年，世界第四大汽车安全系统生产商KSS百利得，在被私募基金几经易手的背景下谋求出售，当时KSS的最大股东为中国的方源资本，而总裁罗冠宏亦是华人。均胜电子的创始人王剑峰在创业之前，曾在世界第三大汽车安全系统生产商TRW有过高管工作经验。
KSS的背景和资产无疑令均胜电子眼前一亮。
至此，均胜电子的业务版图也已经基本定型，即围绕德国普瑞和均联智行为主的汽车电子事业部、围绕均胜安全（包含KSS和高田）为主的汽车安全系统事业部，以及公司赖以起家的在2020年被出售的内饰零部件事业部。
细分业务方面，汽车电子事业部主要包括智能座舱、电源管理、智能驾驶三大业务条线；汽车安全系统事业部则包括安全气囊、安全带为主的被动安全产品线，以及驾驶员监控系统（DMS）为主的主动安全产品线。
不难看出，均胜电子在经历多起并购后，细分业务条线已经变得非常庞大而复杂，并且分布在世界各地，这无疑加大了资本市场对均胜电子整合能力的担忧。
资产整合并不顺利，陷入困境
在2018年报中，均胜电子对并购KSS和高田后的整合信心十足。当年的营收结构中，汽车安全系统业务的营业收入为428.8亿元，在总营收中的占比高达76%，毛利占比达到70%。这意味着，只要稳住汽车安全系统业务，均胜电子就能逐渐将KSS和高田成功消化。
然而，突如其来的疫情直接打断了均胜电子的整合节奏。
2020年，均胜的汽车电子业务实现营收102.5亿元，同比仅增长0.85%，而汽车安全系统业务的营收更是暴跌近30%，毛利率也从以前的15%+下降至11.24%。
营收和毛利率双双下滑，随之而来的就是巨额亏损。根据财报披露，均胜电子旗下汽车安全系统事业部（子公司均胜安全）在2020年的亏损金额超10亿元。
最终，受汽车安全系统业务营收大幅下滑、子公司均胜群英业务出表的影响，均胜电子2020年的营业收入下滑约22.38%；而归功于处置资产，均胜电子则成功避免了亏损，归母净利润仅下降34.45%。
2021年，在新能源汽车市场快速回暖的背景下，均胜电子的汽车电子业务表现还算不错，当年实现营业收入127.15亿元，同比增长24%。但汽车安全系统板块的营收继续下滑2.49%，毛利率又从11.24%跌至8.49%，亏损也进一步扩大。
这时候，均胜电子当年收购KSS所产生的60多亿元的商誉泡泡终于绷不住了。
KSS在出售时的财务状况已经比较糟糕，尽管KSS的总资产在2015年高达81.98亿元，但资产负债率却达到91%，公司账面净资产仅7.72亿元。在此次收购，均胜电子为KSS多付了超出净资产10倍的溢价，并在账面确认了63亿元的巨额商誉。
当KSS的业绩因业绩下滑不达预期时，估值模型就需要重新修改。最终，均胜电子为此确认了20亿元的商誉减值，叠加公司业务本身产生的亏损，均胜电子在2021年的归母净利润巨亏37.87亿元。
然而，亏损并不是最致命的。
从均胜电子的并购风格我们知道，均胜喜欢收购处于困境中的企业，而这些企业往往具有很高的资产负债率，且债台高筑。
因此，在并购的狂欢过后，均胜电子已面临着非常大的偿债压力，而被收购资产的大幅亏损，无疑会将均胜电子拉入更深的债务泥潭。
2018-2021年，均胜电子已经多次引入战投以缓解资金压力，但是债务依然高企。
截止2021年底，均胜电子的资产负债率高达67%，其中，有息债务包括134.99亿长期借款、5亿债券、以及超50亿一年内到期的借款，合计金额近200亿元。然而，公司的账面现金和存货合计金额才只有140亿元。
另外，为了给均胜电子的借款提供担保，控股股东均胜集团将其持有占总股本超20%的股权进行了质押，这无疑又增加了市场对均胜电子股价稳定性的担忧。
因此，尽管均胜在全球拥有数万名员工，尽管其已经是全球第二大汽车安全系统生产商，但是因为上述信用风险、控制权风险的压制，公司的市值一直徘徊不前。
竞争对手的市值是均胜3倍
在A股，还有一家与均胜汽车电子业务高度重合的上市公司德赛西威，2021年德赛西威的营业收入为95.69亿元，体量略低于均胜电子的127.15亿元，然而，该公司目前的市值却已达到700亿元，2020年至今涨幅超400%，巅峰时期市值过千亿。
从德赛西威近几年的表现不难看出，汽车电子已经成为资本市场的香饽饽，而域控制器无疑又是其中的核心产品。
域控制器虽然听起来是一个“高大上”的概念，但实际上理解起来并不难。
简单来说，我们知道，一辆汽车为了实现倒车感应、温度感应、车速感应等一系列功能时，往往需要安装相应的传感器，为了有效实现这些传感器的功能，往往还需要按1比1的比例，为传感器配置一块对应的控制芯片。
然而，随着汽车电动化、智能化时代的到来，车身需要安装的传感器数量也越来越多。这时，如果还像从前1比1的比例为传感器配置控制芯片，不仅会大幅增加汽车成本，也会为不同传感器之间的协同带来困难。因此，为了减少芯片用量，提高各传感器之间的协同效率，域控制器就此诞生。
博世将汽车划分为动力域、底盘域、座舱域、自动驾驶域和车身域五块区域，如果每一块区域中的传感器均由同一块控制芯片实施控制，那么，这块控制芯片以及其配套的PCB等电子元器件，就名为域控制器。其中，自动驾驶域控制器所覆盖的传感器数量更多，也更复杂，因此难度也更高。
由于域控制器属于完全增量的产品，根据兴业证券测算，预计2025/2030年我国域控制器市场空间为1248/2510亿元。而从市场参与者来看，由于域控制器上游涉及芯片的研发设计，本身涉及配套的软件开发与集成，技术门槛较高，因此参与者并不多。
从目前的市场情况来看，除上游芯片企业外，能够生产域控制器的上市企业，主要包括德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达等几家公司，其中又以德赛西威、均胜电子两家企业规模最大。
那么，为什么德赛西威的市值会远高于均胜电子呢？我们认为主要由以下原因：
一是德赛西威没有历史包袱，财务状况更健康。
截止2021年底，德赛西威的资产负债率仅46.64%，账面固定资产仅12亿元，也没有高额商誉，财务风险非常低。另外，从毛利率的角度来看，德赛西威汽车电子产品的盈利能力更强，2021年德赛西威的毛利率为24.6%，而均胜电子汽车电子业务的毛利率为18.99%。
德赛西威毛利率更高的原因也并不难理解，根据均胜电子官网，目前均胜的汽车电子业务工厂仍主要布局在欧洲和北美，而德赛西威的工厂则主要在国内。与德赛西威相比，均胜电子的海外工厂在成本控制方面天然就弱于德赛西威。当然，均胜电子也已经开始在国内等低成本地区布局产能，目前在宁波设有工厂。
二是从产品结构来看，德赛西威在自动驾驶域控制器的发展速度更快。
智能座舱域控制器方面，均胜电子可以说和德赛西威不相上下。从客户结构来看，均胜电子借助普瑞及TS道恩在欧洲市场的优势，斩获了诸如宝马、奥迪、大众等德系车企客户。而德赛西威则更专注于中国市场，客户主要以理想、小鹏、比亚迪等本土车企为主。
自动驾驶域控制器方面，均胜电子则落后于德赛西威。
2021年/2022年H1，德赛西威在智能驾驶方面的营业收入已经达到13.87/8.63亿元，并且涵盖域控制器、激光雷达等多个产品。均胜电子虽然很早就有相关的技术储备，但是还没有形成规模。
2021年7月，均胜电子专门成立了智能汽车技术研究院，主攻智能驾驶方向的研发，目前呈追赶态势。
值得肯定的是，尽管均胜电子在资金方面捉襟见肘，但是对研发投入却十分重视。2017年至今，均胜电子在研发方面的累计投入高达171亿元。其中，资本化的研发投入合计约为50亿元，但与研发投入总额相比，这个资本化的比例并不算过分。
均胜电子现在困境反转了吗？
而均胜在三季度净利润的大幅增长，则确实是诚意满满。
不过，三季度靓丽的业绩数据，只能说让均胜看到了困境反转的曙光，目前仍难言真正的困境反转。
根据tradingeconomics的数据，2022年10月份欧元区PMI仅录得47.1，已连续第四个月低于荣枯线，而德国十月PMI初值则大幅下跌至44.1。
从估值的角度来看，均胜电子的市值水平远低于德赛西威，说明市场对均胜电子的风险预期已经在市值中有所体现，而公司实现困境反转的初步信号，无疑对股价会有提振作用。
但是，考虑到欧洲目前面临的经济衰退风险并未减退，均胜电子的困境反转仍面临不确定性。
对的投资者而言，均胜电子更适合小仓位“赌”一个困境反转后的短期反弹，而不应该下更大的赌注。