来源 :证券之星2021-11-12
2021-11-12华西证券股份有限公司崔琰对均胜电子进行研究并发布了研究报告《拟引入战略投资者促安全业务行稳致远》，本报告对均胜电子给出增持评级，当前股价为22.28元。
均胜电子(600699)
事件概述
公司发布公告：为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）和肥西产业投资控股有限公司，合计引入战投资金25亿元人民币。
分析判断:
拟引入战略投资者促安全业务行稳致远
为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者，合计引入战投资金25亿元人民币，其中先进制造产业投资基金二期（有限合伙）出资15亿元；合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）出资6亿元，肥西产业投资控股有限公司出资4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司（以下简称“安徽均胜控股”）。战投方案实施完成后，公司预计将持有“安徽均胜控股”约70%股权，原汽车安全事业部控股主体“均胜安全控股”变更为“安徽均胜控股”子公司，持股比例约86%。至此公司将间接持有“均胜安全控股”股权约60%（此前70.46%），仍为公司控股子公司。
我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展，推进全球业务整合、优化资产配置，进而提升市场占有率。
业务整合临近尾声安全业务盈利水平有望提升
2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作，2021年起整合费用显著降低（2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元，2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元）。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题，近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平，但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量，安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升，未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40%，迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展携手华为开启新篇章
以安全业务为基石，公司近年来持续发力汽车电子业务：
1）新能源电控领域，2021H1实现约10亿元收入，目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商，BMS将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术，顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势；
2）智能座舱领域，CNS3.0产品配套南北大众；携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务，基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态，公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案，目前已获国内某领先车企多款车型项目订单，有望充分受益智能座舱渗透；
3）智能驾驶领域，加速开拓与发展，目前已具备较为完整研发团队，更加精准服务国内整车厂商，目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作，L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。
公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院，研发能力上基本同欧洲、北美持平，可直接在本土承接客户和订单，2021年起逐步在中国市场发力（2020年全球新增596亿元订单中，三分之一来自中国），2021H1获得全生命周期新订单334亿元（汽车安全115亿+汽车电子219亿）。随着产品布局和市场拓展的加速，公司竞争优势将得到持续巩固。
投资建议
鉴于2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年营收由545.1/615.1/680.3亿元调整为485.1/575.1/641.2亿元，EPS由0.71/0.99/1.30元调整为0.22/0.92/1.23元，对应2021年11月11日 21.54元/股收盘价，PE分别为96/23/18倍，维持“增持”评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；芯片短缺影响。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为29.64；证券之星估值分析工具显示，均胜电子（600699）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。