来源 :中国银河证券研究2023-04-04
【报告导读】
1.内外销均优于行业。
2.盈利能力小幅提升。
核心观点
事件：海尔智家发布2022年年报。2022年公司实现营业收入2435.14亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比增长12.48%。实现扣非归母净利139.63亿元，同比增长18.02%。2022Q4单季实现营收587.65亿元，同比增加2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比减少2.71%。实现扣非归母净利27.42亿元，同比减少1.22%。公司向全体股东每10 股派发现金红利 5.66元（含税），合计派发现金红利52.98亿元，对应现金分红率为36.01%。
内外销均优于行业。2022年公司营业收入同比增长7.2%，其中4季度营收同比增长2.24%，增速较前三季度有所下滑，我们认为主要原因为公司国内线下销售占比较高，4季度受疫情影响更大。全年来看，公司营收实现增长主要是因为公司放大单户用户价值、提升海外产品价格指数，增加市场份额、并积极开拓新品类。分产品来看，2022年空调、冰箱、洗衣机、厨电和水家电营业收入均实现了增长，增长幅度为6.74%、8.48%、5.41%、9.92%和10.55%。分内外销来看，公司内外销实现营收1163.3和1261亿元，同比增长4.43%和9.91%，表现均优于行业。中怡康数据显示，中国家电市场（不含3C）2022年全渠道零售额7999 亿元，同比下降6.4%。在北美市场和欧洲市场消费支出疲软、家电销量同比下降的背景下，公司在北美市场和欧洲市场收入同比增长了9%和16.7%。
盈利能力小幅提升。2022年公司国内毛利率35.85%，同比增长1.69PCT，海外毛利率受原材料价格上涨影响同比下降1.29PCT到26.92%，整体销售毛利率为31.3%，同比提升0.1PCT，单4季度毛利率为33.97%，同比下降0.29PCT。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了5.5%、3.49%、-135.87和13.57%，费用率分别为15.85%、4.45%、-0.1%和3.9%，同比变动-0.21、-0.14、-0.40和0.23PCT。财务费用下降较多，主要原因为本期利息收入及汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-3.72亿元，2021年同期为5.77亿元。综合来看，公司2022年销售净利率为6.05%，同比增加了0.24PCT，其中22Q4销售净利率为5.14%，同比下降了0.33PCT。
投资建议
4季度受外部环境影响，阶段性承压，但公司经营韧性较强，随着国内地产修复，海外需求改善，公司业绩有望稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为168、192和219亿元，对应EPS为1.78、2.04和2.32元，维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；需求恢复不及预期的风险。