现任大股东重组成功，但公司大规模并购后业绩冲高回落，12.66亿元商誉存在大额减值风险。
这是A股市场一家独特的湖北公司。
1993年登陆A股市场，29年来，七次易主，多次变更主业，最终由王东海家族通过百川燃气完成借壳上市。
这家公司就是百川能源（600681.SH）。
近日，百川能源发布公告，公司重要股东曹飞拟减持不超过公司总股本6.88%的股份。而事实上，曹飞已被百川能源套牢多年，若此时减持股票，很可能以亏损离场。
曹飞的大幅减持计划，再一次将百川能源拉回到大众视野。
上市29年，7次易主
百川能源的前身是长印股份，1993年10月18日登陆A股市场。当时，该公司第一大股东为武汉国有资产管理局，持股27.96%。
1998年8月，诚成集团受让20.91%股权成为该公司第一大股东，交易价格为1亿元，公司实际控制人变更为刘波，公司也更名为诚成文化。
自此开始，该公司大股东走马灯似地变换。
2002年5月，诚成集团将所持诚成文化2350万股股份（约占总股本的11.30%）转让给湖南出版集团，后者成第一大股东。诚成集团以9.61%持股比位列第二大股东。
2003年2月，入主不到一年，湖南出版集团就将其所持的诚成文化股权全部转让给奥园集团。后者除了受让股份外，还参与了司法拍卖，合计获得12.44%股权，成为第一大股东。奥园集团将公司更名为奥园发展，试图转型至地产领域。
不过，奥园集团也只当了10个月的大股东。2003年12月，奥园集团将其所持的全部股份转让给美城投资，后者成为第一大股东。公司随后更名为万鸿集团。
2008年12月，美城投资宣告易主，将100%股权转让给佛奥集团。佛奥集团作为间接控股股东，成为其第六任大股东。
2015年1月，经营7年之后，佛奥集团也宣告卖壳，将美城投资所持股份转让给曹飞，加上二级市场增持，曹飞合计持有21.65%，成为第一大股东。
曹飞身上炒家特征更为明显，从入主到卖壳，仅耗时6个月。七任大股东轮番炒壳，但大多收获寥寥。
2016年3月，该公司更名为百川能源，王东海家族成为第八任大股东。
重要股东持股8年，浮亏7亿
套牢多年的曹飞此时抛出大幅减持计划，外界猜测他试图回本撤退。
今年1月14日晚间公告，百川能源披露，公司重要股东曹飞计划在公告日起 15 个交易日后的 6 个月内，减持公司股份不超过9370.92万股，即不超过公司总股本的 6.88%。
如果以2月10日收盘价5.37元计算，若此次实际减持达到计划上限，那么，曹飞可能会套现5.03亿元。
截至公告之日，曹飞持有百川能源约1.95亿股股份，约占公司总股本的14.30%。
支点财经记者发现，曹飞所持百川能源股份来源于三个部分，即协议受让、参与定增、集中竞价交易所得。
2015年1月，曹飞耗资现金5亿元受让百川能源约4588.87万股股份。此前，其已经通过二级市场增持855.04万股股份。两项相加，曹飞合计耗资约5.61亿元。
2016年3月，百川能源通过定增配套募资约8.74亿元，发行价格为8.32元/股。此次定增，曹飞豪掷7.07亿元，认购了8500万股股份。
至此，在百川能源身上，曹飞投入的资金合计约为12.68亿元。其间，曹飞累计减持的股份数量为33万股，套现金额不到200万元。如果按照2月10日收盘价5.37元计算，目前，曹飞的持股市值约为10.47亿元。
投入12.68亿元，持股市值10.47亿元，浮亏2.21亿元。
曹飞入股以来，百川能源累计派发现金红利22.70亿元，根据持股比例计算，曹飞分得的现金约为3.20亿元。
两相冲抵，曹飞获利在1亿元左右，不过，这是没有考虑资金成本的理想结果。
百川能源2020年年度报告显示，曹飞没有进行股权质押。8年间，12.68亿元的资金成本，如果按照8%的投资回报率计算，合计约为8亿元。那么，整体而言，曹飞浮亏约7亿元。
支点财经记者逐一查询发现，上述包括诚成集团、奥园集团等大股东炒家，如果算上资金成本，大多都是输家。
现任大股东重组，公司业绩冲高回落
如果说，在百川能源身上有赢家的话，那就是王东海家族。
2016年3月，王东海通过百川燃气借壳万鸿集团上市，百川燃气作价40.86亿元。此次重组，发行价为6.47元，共计发行6.08亿股。公司配套募资8.74亿元，其中，曹飞、百川资管分别出资7.07亿元、1.66亿元认购。
此次重组的业绩承诺为，2016年至2018年，百川燃气实现的扣非净利润分别为4.94亿元、5.82亿元、5.34亿元，合计为16.10亿元。
2016年至2018年，百川能源实现的扣非净利润分别为5.47亿元、8.55亿元、9.82亿元，合计为23.84亿元，其中，百川燃气实现的扣非净利润累计数为23.29亿元，高出承诺数为7.19亿元。
借壳上市第二年，百川能源就开始大规模并购。
Wind数据显示，2017年、2018年，百川能源相继收购了荆州天然气100%股权、国祯燃气100%股权，交易价格分别为8.79亿元、13.34亿元。2019年10月，又收购了涿鹿燃气100%股权、绥中天然气100%股权，交易价款合计为2.20亿元。三次收购，交易总价合计为24.43亿元。其中，收购荆州天然气采取发行股份支付。
这三次收购均为高溢价，交易完成后，分别形成商誉5.08亿元、6.95亿元、0.68亿元，合计为12.71亿元。
2017年至2019年，荆州天然气兑现了业绩承诺，合计实现扣非净利润2.76亿元，完成率为101.55%。2019年，国祯燃气实现归母净利润1.60亿元。
然而，随着业绩承诺期满，百川燃气经营业绩立马变脸。2019年，百川燃气的净利润为5.44亿元，较2018年的9.22亿元减少3.78亿元，2020年的净利润较2018年减少4.99亿元，几乎腰斩。这一变动趋势，实在让人意外。
2021年前三季度，公司实现营业收入31.31亿元，同比增长10.36%，净利润、扣非净利润分别为4.37亿元、4.05亿元，同比增长6.46%、2.75%。其中，二三季度，扣非净利润同比接连下滑。
截至2021年9月底，百川能源账面商誉余额为12.66亿元，未来，商誉存在大额减值风险。
2016年，百川能源更名上市之时，王东海曾放豪言，将力争到“十三五”末实现年营业收入100亿元、净利润12亿元。而在2020年，公司虽然完成了系列并购，但营业收入仍然只有42.96亿元，与目标还很遥远。
尽管借壳主体百川燃气业绩下滑，但并不影响王东海家族收益。
根据支点记者初步统计，王东海家族入主成本约为35.56亿元，目前的持股市值约为37.70亿元。2017年以来，王东海家族（百川资管由王东海及其女儿王雅倩全资持股）通过现金分红合计分得12.20亿元。