来源 :和讯股票2023-01-13
事件：
公司发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入14.18 亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润35.07 亿元（扣非34.35 亿元），同比增长13.58%（扣非增长13.56%）。第四季度实现归母净利润5.88亿元，同比增长90.9%。
受益于雅砻江水电Q4 电价大幅增长，Q4 归母净利润实现高增长雅砻江水电方面，根据国投电力公告，Q4 实现发电量216.13 亿千瓦时（同比+0.52%），平均上网电价（含税）0.288 元/千瓦时（同比+18.10%）。其中Q4 发电量增长是由于梯级优化调度，以及两河口、杨房沟水电站于2022 年年初投产。我们预计Q4 电价大幅增长是由于保供促进市场化交易电价上涨。
公司控股水电方面，由于大坝治理工程导致2021 年底水库未蓄水，以及“9.5”泸定地震影响，造成田湾河发电量同比下降。2022年全年公司控股水电发电量46.98 亿千瓦时（同比-3.19%），平均上网电价（不含税）0.203 元/千瓦时（同比+1.70%）。
增持国能大渡河10%股权，增加公司优质水电资产权益根据1 月5 日重大资产购买预案（第二次修订稿），公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司10%股权，交易金额为40.13 亿元。
购买完成后，上市公司对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。
截至2022 年5 月31 日，大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW，权益装机容量11.12GW，核准在建电站控股装机容量3.52GW，权益装机容量2.78GW；大渡河公司2021 年及2022 年1-5 月实现归母净利润分别为20.34 亿元以及2.69 亿元。购买完成后，公司将对应增加权益装机容量1.11GW，有助于增强公司盈利能力，并将进一步增加公司优质水电资产权益。
新一批雅中电站建设有序推进，水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机3.42GW，预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划，在2030 年以前建设4-5 个中游主要梯级电站（含已建成的杨房沟、两河口），2030 年总装机达到23GW 以上，较目前仍有20%的增长空间。
雅砻江新能源项目有望突破，成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过40GW，且依托两河口等梯级水电站的调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率。目前雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。此外公司参股三峡能源、中核汇能、中广核风电三大新能源运营商，后续投资收益有望增厚。
估值分析与评级说明
考虑到公司增持国能大渡河10%股权后投资收益将有所提升，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为35.07 亿元、41.82 亿元、43.76 亿元，对应PE 分别为15.2 倍、12.8 倍、12.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。