来源 :华创地产研究2024-10-25
事项
公司2024年1-9月营业收入25.94亿元，同比下滑50.24%，归母净利润1亿元，同比增长2604.6%。
点评
三季度归母净利润1.3亿元，结算毛利率41.25%。公司三季度结转优质资产，营收与利润双增，三季度营业收入同比增长48.55%，结算毛利率约41.25%，归母净利润1.3亿元。
公司三季度利润结转超预期，关键可能在于西安丹轩梓园销售并结转利润。1）公司于2012年开发丹轩梓园，2017年交付，由于学区配套较为优质，链家显示小区近半年二手房成交价约5.2万/平，稳居西安房价第一梯队。2）2024年8月丹轩梓园剩余的32套房源入市销售，均价约4.2万/平，存在一定倒挂，最终审核通过的登记人数达2685人，认筹比约84:1，开盘当日售罄。3）西安住建局显示，32套房源总货值约3.4亿元；项目总投资额26.6亿元，按照建面分摊32套房源的投资额约1.1亿元，享受土地增值红利。
1-9月销售金额同比下降56%，深耕城市西安销售金额占比约60%。1）2024年1-9月，公司实现合同销售面积17.03万方，同比下降61.25%，权益销售面积14.36万方，同比下降58.20%；合同销售金额36.8亿元，同比下降55.61%，权益销售金32.9亿元，同比下降53.42%。2）据克而瑞数据，1-9月公司在西安销售额约22亿元，占整体销售金额比重约60%。
公司贯彻深耕西安投资策略，截至10月23日获取2宗西安高新区土地，总地价12.5亿元。1）2024年2季度，公司获取西安高新区中央创新区一宗宅地，计容建面约12.9万方，总价10.82亿元，权益比100%；10月12日，公司获取西安高新区一宗商务金融用地，计容建面约8.4万方，总价约1.7亿元。2）预计四季度择机投资高新区优质地块，优先保障项目利润与去化速度。
投资建议：公司重仓西安最核心的高新区市场，且在西安积累了良好口碑，操盘能力强，在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势，近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现，但随着深耕策略调整，公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临下行压力，土储可能减值，我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20、0.27、0.43元，根据剩余收益估值模型，考虑止跌回稳能在一定程度上扭转居民预期，有助于房地产市场修复，给予2025年目标价3.5元，对应2025年12.9倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
