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【华创地产 | 天地源2023年三季报点评】毛利率持续承压,深耕布局渐兑现

http://www.chaguwang.cn  2023-10-31  天地源内幕信息

来源 :华创地产研究2023-10-31

  事项

  公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入约52.12亿元,同比增长32.83%;归母净利润0.04亿元,同比上升94.53%。

  点评

  Q3竣工结算放缓,毛利率持续承压。1)竣工结算放缓,第三季度竣工面积仅0.41万方,营业收入3.73亿元,同比下降54.66%。2)前三季度公司营业收入约52.12亿元,同比增长32.83%,毛利率约11.6%,较2022年毛利率下降13.2pcts。

  受益于西安、苏州核心区房地产市场表现良好,公司前三季度销售金额约83亿,预计可完成全年105亿销售目标。1)2023年1-9月,公司实现合同销售面积43.95万方,同比下降3.3%;合同销售金额82.9亿元,同比增长1.1%,其中权益合同销售金额70.7亿元,权益比约85%。2)根据克而瑞西安、苏州房企销售排行,2023年1-9月天地源在两城销售金额分别为38亿、31亿,合计69亿元,占整体销售金额比重约83%。3)据克而瑞,2023年1-9月西安商品住宅销售面积610万方,同比增长2.8%,其中高新区销售面积154万方,同比增长28%,销售金额379亿,同比增长34%,高新区市场表现突出。

  公司土储质量较高,在深耕城市具备较高的品牌知名度,操盘经验丰富。1)部分地方国企在城市郊区拿地占比较高,而天地源在深耕城市西安拿地只聚焦基本面、房地产市场较好的高新区,截止2022年底,公司土地储备约329万方,其中西安土储占比47%,高新区土储占西安土储92%。2)2023年公司在西安的永安华府,两开两摇,逆势热销;苏州平江观棠,两次加推去化均超九成;咸阳珺樾坊、和樾溪谷,上半年销售额稳居当地市场第一。

  前三季度仅获取1宗西安高新区宅地,拿地建面完成度49%,拿地金额完成度13%,四季度有一定拿地压力。1)公司计划2023年新增储备土地计容建面约45万方,拿地金额约65亿元。2)2023年1月,公司通过收购西安君正下属项目公司(西安佳幸)55%股权的方式,获取西安高新区1宗宅地开发权(计容建面约22万方),对价约7.2亿元;2023年9月,公司收购西安佳幸剩余45%股权,对价约1.3亿元。

  投资建议:公司重仓西安最核心的高新区市场,且在西安积累了良好口碑,操盘能力强,在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势。即使不考虑增长,公司在西安、咸阳、苏州市场可保障公司稳定性较好,合理估值约47亿元。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.53、0.58、0.63元(前值为 0.53、0.59、0.64 元),根据剩余收益估值模型,公司合理估值约47亿元,2023年目标价5.4元,对应2023年10倍PE,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。

  

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