天地源：业绩同比实现增长，结转项目毛利率承压

　　投资要点

　　背靠国资深耕西安，业绩同比实现增长，维持“买入”评级

　　天地源发布2023年中期报告，公司上半年营收利润保持增长，销售数据稳中有升，投资保持强度，未售和已售未结转资源充足，负债结构不断优化，西安深耕优势助力盈利能力提升，看好公司未来业绩不断释放。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.25、6.49和7.61亿元，对应EPS为0.61、0.75、0.88元，当前股价对应PE为7.4、6.0、5.1倍，维持“买入”评级。

　　业绩同比实现增长，结转项目毛利率承压

　　公司上半年实现营收48.39亿元，同比增长56.07%；实现归母净利润0.28亿元同比增长219.91%；实现经营性净现金流-5.61亿元，基本每股收益0.0326元。公司收入同比高增主要由于项目结转面积同比大幅增长，归母净利润同比高增主要由于2022年同期少数股东损益大额增加，同比基数较低，土地款支出增加导致经营性净现金流转负。公司上半年实现销售毛利率和净利率分别为11.42%和0.84%（2022全年分别为24.79%和6.64%），结转项目毛利率承压。

　　销售数据稳中有升，持续深耕西安大本营

　　公司上半年实现合同销售面积33.28万平方米，同比增长6.39%，销售面积权益比为75.8%；实现合同销售金额59.80亿元，同比增长2.15%，销售金额权益比为83.3%。公司上半年新获取西安市高新区宅地，计容建面22.26万方，持续深耕西安大本营。公司上半年新开工面积36.13万平方米，新开工权益比达100%，竣工面积10.51万平方米。

　　负债持续压降，融资成本相对较高

　　公司2022年有息负债总额为129.1亿元，同比降低13%；2023H1资产负债率87.64%，较2022年末提升0.36个百分点。公司于2023年1月公告非公开发行股票预案，募资总额不超过12.5亿元，用于两个项目开发及偿还借款，已于5月获国资委批复，若成功发行将有效优化公司资产结构，改善公司财务状况。

　　风险提示：行业政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期、公司融资风险。