来源 :东吴汽车黄细里团队2024-05-30
投资要点
福耀玻璃——深耕主业近四十年的全球汽车玻璃龙头。
福耀是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业，目前已经基本完成了全球布局，公司2023年全球市占率约为34%，中国市占率约为70%，为全球汽车玻璃行业龙头。福耀的海外业务拓展可以追溯至上世纪80年代。从最初的海外配件市场开始，福耀逐步拓展至海外OEM市场，并从国内生产出口的方式逐步发展至海外建设产能实现海外本地化配套的模式。根据公司海外市场的供应模式，可以将福耀出海的历程划分为三个阶段：
第一阶段（1987-2010年，国内生产、出口海外）：这一阶段福耀主要是利用国内较低的生产成本，通过国内生产、出口海外的方式拓展海外市场，这一阶段主要实现的是销售的全球化；
第二阶段（2011-2015年，海外产能的筹备期）：这一阶段公司海外业务收入仍然依靠出口实现，但海外的工厂产能已经在建设中；
第三阶段（2016-至今，海外产能收获期）：这一阶段公司海外产能正式释放，海外生产本地配套的收入占比持续提升。
从福耀个例推演至行业，看中国汽零企业出海的不同阶段。
中国汽车零部件企业出海历程整体可以大致划分为三个阶段：
90年代至2008年：零部件国际采购向国内转移，中国当时是全球重要的低成本目标国家，国内的零部件企业大量承接海外企业的转移制造并出口；
2009年至2018年：2009年中国成为了全球最大的汽车市场，国内细分零部件赛道已经培育出了部分具备全球竞争能力的细分赛道龙头。细分赛道龙头通过配套国内合资车企向海外延伸，在这一阶段完成了出海和国际化，典型的代表为福耀玻璃和敏实集团。
2018-至今：中美贸易摩擦、全球公共卫生事件、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑；此外，特斯拉为了满足本地化供应的需求也在推动国内供应链企业出海布局，国内零部件企业纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。
福耀玻璃在北美的扩张过程是中国零部件企业出海的范例，因此我们尝试对其美国工厂经营成功进行归因。整体来看，福耀美国工厂的成功受到了天时、地利、人和三方面因素的助力。
天时：【扩张时机】当时美国整体经济和汽车行业均处于从金融危机中持续恢复的阶段中，当地政府为了创造工作岗位从而大力招商引资，税收激励政策格外优厚；【汽玻产品特性】运输难度大，且成本结构中能源成本占比高，而美国能源价格（电力、天然气）低廉。
地利：【竞争格局】北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和，整体盈利水平较好；【对手行为】主要竞争对手均没有强烈的扩张意愿，资本开支水平较低，部分竞争对手业务收缩或剥离；【客户基础】福耀在北美有通用汽车等客户基础，以通用为基础开拓其他OEM客户。
人和：【公司实力】福耀自身市场竞争力极强，垂直整合、全产业链布局、持续高研发投入；【国内基础】在进行海外资本开支前，福耀已经是国内汽车玻璃龙头，市场份额极高；【海外经营策略】福耀在赴美建厂前已经设立了商务机构，对市场较为熟悉，美国工厂建立后也采用了正确的经营策略。
投资建议：
Tier 0.5供应商：推荐【拓普集团】；
轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】；
大内饰：推荐【新泉股份】、【岱美股份】；
热管理：推荐【银轮股份】；
车灯：推荐【星宇股份】；
被动安全：推荐【松原股份】；
齿轮传动：推荐【双环传动】；
微电机：推荐【恒帅股份】。
风险提示：乘用车价格战超预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
