核心观点
24Q1 公司营收同比增速超越行业 18pct，扣非净利润同比增长 73%
福耀玻璃2024Q1实现营收88.36亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业18.15pct（24Q1国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润13.88亿元（汇兑损失0.88亿），同比+51.76%，环比-7.65%；2024Q1利润总额16.95亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额17.83亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。再考虑公司转让北京福通24%股权交易终止影响Q1投资收益减少2.12亿元，还原一季度经营性利润总额19.95亿元，同比增长61.82%。
公司推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力提升
2024Q1公司毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct；净利率为15.71%，同比+2.73pct，环比-0.39pct。或受益于公司持续推进提质增效及原材料价格下降（24Q1国内重质纯碱价格下滑约32%）。
高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升
量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场33%，测算公司汽车玻璃全球市占率40%。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元，同比23年实际支出45亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。
风险提示
公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
24Q1公司营收同比增速超越行业18pct，扣非净利润同比增长73%。福耀玻璃2024Q1实现营收88.36亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业18.15pct（24Q1国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润13.88亿元（汇兑损失0.88亿），同比+51.76%，环比-7.65%；实现归母扣非净利润15.18亿,同比+72.89%，环比+3.62%。从利润总额角度，福耀玻璃2024Q1利润总额16.95亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额17.83亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。
一季度经营性的利润总额19.95亿元，同比增长61.82%。2018年6月，公司与太原金诺签署股权转让协议，约定公司将所持有的北京福通75%股权出售给太原金诺，交易总价为10亿人民币；公司于当年收到北京福通51%股权转让款6.8亿元，并完成变更登记手续；剩余24%股权转让款3.2亿元支付截至时间几次延期至2024年6月；2024年3月，太原金诺表示因无法预防外因影响，申请放弃购买北京福通剩余24%股权，公司同意太原金诺终止履约，公司保留北京福通24%股权，影响2024Q1投资收益减少2.12亿元。我们在考虑汇兑基础上加回福通资产转让终止影响，还原一季度经营性利润总额19.95亿元，同比增长61.82%。
公司2024Q1毛利率公司24Q1毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct。2024Q1公司毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct；净利率为15.71%，同比+2.73pct，环比-0.39pct。公司持续推进提质增效，盈利能力显著提升，同时国内重质纯碱价格从年初2936元/吨到3月2000元/吨，期间下滑约32%（去年一季度从2700-2950元/吨）原材料成本变动也贡献一定增量。
2024Q1公司四费率同比-1.36pct。公司2024Q1四费率为15.90%，同比-1.36pct，环比+0.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.82%/7.69%/4.45%/-1.33%，同比变动-0.43/+0.31/-0.01/-1.22pct，环比-0.43/+0.34/-0.19/+0.55pct，受汇兑损益影响，公司财务费用率波动较大。
24Q1公司营收同比增速超越行业18pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2024Q1国内汽车行业产量同比增加7.14%，公司营收同比增加25.29%，增速超越行业18.15pct。
量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升
2023年，公司汽车玻璃销量140.16百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3504万辆汽车，参考marklines数据，2023年全球汽车销量8724万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。
当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能3250万套，美国现有产能550万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能130万套。根据公司公告，公司后续将在美国、合肥、福清继续扩建汽车玻璃产能。
当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能135万吨，美国产能26万吨。根据公司公告，公司后续将在美国、合肥等地扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。
1）福清：12月28日，福耀发布《关于出资设立全资子公司的公告》，公司对福耀玻璃（福建）有限公司增加投资人民币32.5亿元用于建设汽车安全玻璃项目，配备先进的现代化生产设备，最终形成年产约2,050万平方米汽车安全玻璃的生产规模。
2）合肥：1月25日，福耀发布《关于出资设立全资子公司的公告》，拟设立福耀玻璃（合肥）有限公司、福耀玻璃（合肥）配件有限公司和合肥福耀浮法玻璃有限公司，投资57.5亿元，用于建设汽车安全玻璃项目（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，配备先进现代化生产设备，最终形成年产汽车安全玻璃约2,610万平方米生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。
我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。
价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升
福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。
为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2023年的14.03亿元，CAGR达18.47%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于3.80%，2023年研发费用率达4.23%，高于海外汽车玻璃龙头。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。
研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，2023智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%以上。福耀汽车玻璃单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2023年的213.2元，CAGR为4.9%。2021年12月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于2022年下旬在丽江城市综合轨道交通1号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为5.2㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。
展望未来，以HUD（大众MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）、调光玻璃为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP有望持续提升。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能。福耀调光玻璃产品布局全面，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为PDLC调光玻璃、热致变色玻璃和EC调光玻璃，其中PDLC可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE，可实现10级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC调光天幕为福耀今年推出的重磅调光玻璃新品，具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的EC电致变色技术，实现渐变式变色调光，搭载于极氦001、广汽AION S PLUS、比亚迪海豹等车型。
风险提示
公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。