来源 :光大证券研究2023-08-23
报告摘要
2Q23业绩表现稳健
1H23公司营业收入同比+16.5%至150.3亿元（占我们全年原预测的47%），归母净利润同比+19.1%至28.4亿元（占我们全年原预测的56%），其中，2Q23归母净利润同比+27%/环比+110%至19.2亿元。我们判断2Q23归母净利润表现稳健，主要由于量价齐升+成本费用控制+汇兑收益。
汽车玻璃收入持续增长，2Q23毛利率同环比改善
1H23公司汽车玻璃收入同比增长14%（收入占比89%）；其中，国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长22.6%与5.5%。2Q23毛利率同比+2.3pcts/环比+1.8pcts 至35.0%，主要由于海运费降低对冲能源及纯碱成本上涨+高附加值产品占比持续提升（全景天幕玻璃/可调光玻璃/HUD等高附加值产品收入占比同比增加10.1pcts）。2Q23销管研费用率同比-1.6pcts/环比-1.0pcts至15.8%。我们判断，海外售后业务去库渐近尾声、叠加产品升级/成本优化，2H23E公司营收和毛利率有望进一步改善。
头部效应+规模效应逐渐显现，智能电动化长期助力公司业务向上
我们判断，1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升（管理层指引2022年福耀的全球市占率已达33.5%）。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的国内ASP改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景（1H23剔除海外售后去库影响后的ASP同比增速约9%）。3）利：我们预计ASP增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。
风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。