福耀玻璃工业集团股份有限公司（以下简称“福耀玻璃”）于1987年在中国福州成立，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商。公司主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃、汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务。
经过三十余年的发展，福耀玻璃已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员近3万人。高品质的产品、领先的研发中心、完善的产品线加上巨大产能，决定了福耀玻璃产品强劲的市场开拓力，印有“福耀”商标的汽车玻璃在主导国内汽车玻璃配套、配件市场的同时，还成功挺进国际汽车玻璃配套、配件市场，在竞争激烈的国际市场占据了一席之地，得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、福特等。
作为全球汽车玻璃龙头，福耀玻璃通过产业链垂直一体化整合进军铝饰条业务，未来将利用福耀品牌优势、稳定的长期客户关系，发挥铝饰件与汽车玻璃的协同效应，拓展福耀的发展空间，让铝饰件业务成为公司未来新的增长点。
一、发展环境分析
1.汽车玻璃行业发展空间大
——单车汽车玻璃用量持续提升。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至3.9~4.5平方米左右，相比上世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。目前在20万元以上的新能源车型，天窗甚至全景天窗几乎成为标配，而单车玻璃价值的提高直接拉动了上游汽车玻璃的销售。单车汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势，随着新能源汽车品牌的快速发展，将进一步拉动上游汽车玻璃行业的发展。
——汽车玻璃面临更高的技术要求。当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）已成为汽车产业发展的潮流和趋势，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车不再是一个简单的交通工具，现在的汽车正朝着一个可移动的智能终端转变。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。福耀玻璃在本行业技术的领导地位为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。
2.专注汽玻业务打造核心竞争力
——产业生态及成本控制优势。福耀玻璃建成了较完善的产业生态，砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、多功能集成玻璃、全球布局的R&D中心和供应链网络，共同形成系统化的产业优势“护城河”。此外，从成本控制的角度来说，福耀玻璃精于产业链管理，产品拥有显著的低成本优势。在其原材料中，浮法玻璃、硅砂、PVB已经实现自产，原材料自产率高，盈利能力大幅超越汽车玻璃行业内其他竞争对手。丰厚的利润为公司的扩张、研发、抵御风险提供了坚实的基础。
——高进入壁垒下的竞争优势。汽车设计需要玻璃供应商配套，因此一经认证和选用，主机厂一般不会轻易更换，与配套客户所签订的合同期限通常涵盖新车车型的整个生命周期，一般介于5至10年；同时汽车玻璃牵涉全车的安全性能，主机厂对供应商的审核更为谨慎，认证的全过程从第三方认证到设计和测试等程序在内，获得整车配套订单通常需耗时3年左右。只有具备产品品质保证能力、迅速低成本的物流供应体系、同步研发技术水平的汽车玻璃生产商才有机会进入市场，由此形成了巨大的行业壁垒。
3.可能面临的风险
——成本波动风险。福耀玻璃所生产的汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险。公司应整合关键材料供应商，建立合作伙伴关系；提高材料利用率，提升自动化、优化人员配置，严格控制过程成本。
——汇率波动风险。伴随世界经济的波动、部分国家的动荡、局部热点地区的紧张升级，以及各国的货币松紧举措，将会带来汇率波动。福耀玻璃的海外销售业务占一半左右，且规模逐年增大。若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。公司应通过优化出口结算币种以及运用汇率金融工具等各种积极防范措施对可能出现的汇率波动进行管理。通过在欧美地区建厂，在当地生产与销售，增强客户黏性与下单信心的同时规避汇率波动风险，将风险控制在可控范围内。
4.自身存在的不足
——毛利率水平略有下滑。2021年受海运费和纯碱的价格上涨影响，公司毛利率同比减少0.60个百分点；2022年受能源和纯碱的价格上涨影响，公司毛利率同比减少1.87个百分点，降为34.03%（见图1）。此外，海外业务毛利率水平相对较低以及德国子公司SAM公司亏损也对毛利率的下滑有所影响。从短期看，2023年海运费用下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望改善；从长期看，福耀玻璃有着丰富的生产线调度经验和成本控制经验，未来SAM借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈，获得更好的发展。
图1 2020-2022年福耀玻璃毛利率
二、“值得信赖”维度评价
1.企业规模持续扩张
——总资产不断增加。近三年福耀玻璃的总资产不断增加，2022年总资产规模达507.67亿元，同比增长13.36%（见图2）。2021年福耀玻璃对福建省万达汽车玻璃工业有限公司增加投资6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，2022年审议通过对福耀玻璃美国有限公司增加投资6.5亿美元用于投资建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线、太阳能背板玻璃深加工生产线等项目。可看出公司正通过产能扩张来增强自身的行业竞争力。
图2 2020-2022年福耀玻璃总资产（亿元）
——营业收入不断增长。2022年福耀玻璃加大营销力度，智能全景天幕玻璃、轻量化超薄玻璃等高附加值产品营收占比同比增长6.21%，全年实现营业收入280.99亿元，比上年同期增长19.05%（见图3）。公司坚持以客户为中心，拉动“商务到服务”的“端到端”全价值流，加快市场反应能力，增强客户黏性，更加敏捷、高效地满足客户需求，实现了营收大幅度超过行业增长速度的成绩，抗市场风险能力增强。
图3 2020-2022年福耀玻璃营业收入（亿元）
——员工数量不断增加。福耀玻璃在多个国家地区设有生产基地、商务机构和研发设计机构等。近年来，福耀玻璃的全球雇员逐年增长至近3万人（见图4）。随着各地产能的进一步扩张，2022年公司生产人员及技术人员同比增长9.49%。
图4 2020-2022年福耀玻璃员工数量增长图
2.品牌价值处于行业前列
新能源汽车对于玻璃的需求量和技术要求都更高，仅是对于传统燃油车市场的替代，都能带来一定的量价齐升。福耀玻璃充分发挥分布于全球的生产基地布局优势，以高性价比的产品、稳定的质量保证、全天候的保供能力形成综合竞争优势。从财务维度来看，在样本涉及“零部件”赛道的31家企业中，福耀玻璃的品牌优势表现优异（见图5）。按指数计算，2021年福耀玻璃的品牌优势值为52.51，位列第四。汽车零部件整体种类众多，导致国内汽车零部件整体市场集中度较低，但就细分的玻璃市场来说，目前福耀玻璃作为行业龙头在国内达到60%以上的市占率。从长期发展需要来看，福耀玻璃在夯实汽车玻璃行业竞争力的同时，未来还需不断拓展“一片玻璃”的边界，推动产品结构升级，提升产品附加值，增强公司综合竞争力。
图5 2021年“零部件”赛道企业品牌优势值（节选）
3.创新研发加深品牌护城河
——研发强度保持高水平。持续的高研发投入使福耀玻璃在产品技术先进性以及生产效率、成本控制方面保持行业领先。2022年福耀玻璃的研发投入高达12.49亿元，在2021年基数较大的基础上仍能实现25.21%的同比增长。近3年其研发强度均维持在4%以上，并逐年增加（见图6），但在“零部件”赛道中其研发强度处于行业中游（见图7），与业内相比仍有提升空间。福耀玻璃大力研发自主知识产权的高附加值产品，在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，天幕玻璃等一系列高附加值产品占比逐步提升，占比较上年同期上升6.21个百分点，汽车玻璃单价也由2021年的180.48元／平方米提升至2022年的201.28元／平方米，同比增长11.53%。随着高附加值产品的渗透，单车价值量有望继续上升。
——技术创新、管理创新两手抓。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，在玻璃载体上充分应用跨界技术，为客户提供全解决方案，并以知识产权和供应生态群为本公司业务持续增长构建护城河。未来公司应加强研发项目管理，建立市场化研发机制，以产品中心直接对接主机厂需求，与客户建立战略合作伙伴关系，推动公司技术升级及产品附加值不断提升。
图6 2020-2022年福耀玻璃研发投入、研发强度
图7 2021年“零部件”赛道企业研发强度（节选）
4.运营能力
——偿债、盈利、发展能力稳健。以下采用各企业的流动比率、总资产周转率、净资产收益率、总资产增长率来分别体现企业的偿债、营运、盈利、发展能力。2021年福耀玻璃的总资产周转率为0.52，在赛道内位列第22名。与业内其他企业相比，公司资产经营效率仍有提升空间（见图8）。2021年福耀玻璃的偿债、盈利、发展能力均处于赛道中上游（见图9~11），其净资产收益率连续三年上升，2022年由12.96%上升至17.65%。伴随高附加值全景天窗等产品和铝饰件渗透率进一步攀升，未来福耀玻璃的汽车玻璃核心业务盈利增长有望加速，且铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。考虑到海外竞争对手受能源成本上涨、供应链扰动下战略收缩的影响，未来公司可在美国与欧洲市场逆势实现业务扩张。
图8 2021年“零部件”赛道营运能力（节选）（100分制）
图9 2021年“零部件”赛道偿债能力（节选）（100分制）
图10 2021年“零部件”赛道盈利能力（节选）（100分制）
图11 2021年“零部件”赛道发展能力（节选）（100分制）
——公司治理不断完善。福耀玻璃第一大股东所持股份与第二大股东间比率为1.53，股权制衡度处于健康状态。公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业务方面严格做到了“五分开”，各自独立核算，独立承担责任和风险。按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》和中国证监会、上交所、香港联交所发布的有关公司治理文件的要求，不断完善公司治理结构，规范公司运作，加强公司内幕信息管理，强化公司信息披露工作，切实维护公司及全体股东利益。
——重视人才培养。为满足公司战略规划需要，福耀玻璃对各层级管理干部、关键业务与技术骨干、高潜人才举办包括数字化时代管理训练营、在职干部培养项目、储备干部培养项目、关键技术人才培养项目、精益带级人才等培训项目，同时通过线上渠道开展微课堂、微课、直播等形式的学习资源进一步完善培训与人才发展体系，为企业稳健经营与转型升级提供坚实的人才保证，促进企业高质量发展。
5.积极承担社会责任
——助力公益事业。福耀玻璃积极投身社会公益慈善，在教育、文化、扶贫、助困等领域开展帮扶工作。福耀玻璃董事长曹德旺先生在2011年捐赠成立的河仁慈善基金会，以亲身实践将慈善文化传递至社会各处，捐赠区域遍及中国北京、福建、新疆、西藏等29个省区市及邻国尼泊尔。2021年，基金会捐赠支出达34853.64万元，包括“三区三州（甘肃、云南、青海、四川）”健康扶贫攻坚项目、福建医科大学、西北农林大学的贫困学生资助、河南省防汛救灾、福建贫困户救助、古建保护等文化传承项目。
——践行绿色发展理念。通过设备改造、工艺升级、绿色研发等创新手段，持续优化全流程、全链条、全周期的能源利用、废物处理等绿色指标，福耀玻璃先后被国家工信部认证为绿色供应链管理企业、绿色工厂。从2015年开始，福耀玻璃对光伏发电系统技术及应用进行全面的评估和技术论证，最终确定了利用厂区屋面资源安装了分布式光伏发电系统，采用“自发自用，余电上网”的光伏发电应用模式。该模式遵循因地制宜、清洁高效、分散布局、就近消纳利用的原则，充分利用本地太阳能资源，替代和减少化石能源消耗，作为区域负荷发展电源的补充。