近日，豫园股份2025年年报数据出炉：全年营收363.73亿元，较上年缩减了约105亿元；归母净利润录得亏损48.97亿元，公司上市三十余年来，这是头一次在年度财报中出现这个数字。年报披露当晚，上交所随即向公司下发监管工作函。
这份成绩单的背景，是控股股东复星国际同期预计亏损215亿至235亿元，同样创下其上市以来的最差纪录。子公司与母公司同步告急，说明压力不是偶发性的，而是整个集团在经历一轮系统性的收缩阵痛。
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豫园股份今天的处境，很大程度上是过去几年业务模式承压的累积结果。
2018年，复星系将地产业务注入豫园股份，公司由此形成“珠宝消费+复合地产”的双轮格局。此后几年，公司又相继布局白酒、化妆品等赛道，先后斥资超60亿元取得金徽酒和舍得集团的控制权，版图持续扩张。
但增收未必增利，自2021年归母净利润达到38.61亿元的高点后，公司的盈利能力就开始持续走弱：2022年小幅收窄至38.26亿元，2023年跌至20.24亿元，2024年只剩1.25亿元，到2025年彻底跌入亏损。
利润快速消耗，根子在于两大主业同时承压。
珠宝时尚板块贡献了公司62.5%的营收，是最核心的业务，但2025年收入227.34亿元，同比减少了约73亿元。问题不只是金价高企，而是消费者的黄金购买逻辑已经变了。买金条、买金币的人在增加，买金饰的人在减少。
据中国黄金协会统计，2025年前三季度国内黄金首饰消费量同比下降逾三成，而投资性黄金需求却逆势上扬约两成。老庙黄金、亚一珠宝的渠道网络以金饰零售为主，这种需求结构的转变，对它们的冲击尤为明显。
地产板块则把减值的账直接砸向了利润表，2025年，公司物业开发板块收入80.49亿元，同比降幅约两成。
更关键的是，受行业持续下行影响，公司对存在减值风险的项目集中计提减值，涉及存货跌价、商誉减值等科目，合计减少税前利润约18.89亿元。这笔非现金损失，直接把年度利润推入深渊。
还有一个容易被忽视的变化：过去几年，豫园股份每年都能通过出售资产获得可观的投资收益，这在一定程度上掩盖了主业的疲态。
2025年，这条“补血”渠道也断了。当年投资净收益录得亏损12.14亿元，而此前一年同期还是盈利近20亿元。出售资产换来的一次性收益不可持续，主业造血能力的真实状况由此暴露。
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亏损之外，豫园股份还面临资金层面的持续紧绷。
截至2025年末，公司资产负债率71.23%，全年利息支出16.65亿元。资金流入方面，经营现金流净额24.51亿元，但较上年收窄了超过四成，期末合同负债规模也同比缩减了六成以上，意味着预售资金的来源在萎缩。
与此同时，短期债务压力不轻。截至2025年三季度末，公司一年内须偿还的借款超过213亿元，而手头的货币资金及流动金融资产合计约131亿元，存在明显的流动性缺口。
为此，公司从两个方向同时推进：出售资产回笼资金，以及在资本市场多渠道融资。
资产出售方面，近年来豫园股份陆续处置了金徽酒控制权、招金矿业股权、泰康保险持股、日本北海道星野度假村、上海星光耀广场等资产，据公开资料披露，累计剥离资产规模超过140亿元。
其母公司复星国际2022年至2025年间通过变卖资产累计回笼约800亿元，豫园股份的操作与集团整体瘦身节奏保持一致。
融资方面，珠宝时尚子公司于2024年底至2025年上半年引入外部股东，累计到账约17.7亿元；公司本体则通过信用债市场在去年上半年完成37亿元融资，并宣布追加40亿元债券发行计划。
门店层面的压缩也在同步推进，2025年全年关闭门店785家，餐饮、珠宝、美丽健康、表业板块均有涉及，轻装上阵的同时也意味着规模收缩。
另一个值得关注的方向是出海，年报显示，2025年公司海外业务营收达9.4亿元，其中珠宝品类（含免税渠道）较上年增长229%。老庙黄金在澳门、吉隆坡开设新店，餐饮品牌松鹤楼在伦敦落地，表业产品进驻跨境电商平台。
眼下海外收入占整体营收比重仍然有限，但这是公司为数不多还在增长的板块，战略意义不容低估。
豫园股份当前面对的是一道多重叠加的难题：地产存量项目去化需要时间，珠宝业务需要适应新的消费逻辑，整体财务杠杆也需要逐步降低。这几件事没有一件能在短期内快速解决。
从这个意义上说，首亏更像是一个阶段性的清算，而不是终点。接下来的走向，取决于公司能否在收缩的过程中，找到真正能支撑业绩的核心支点。