【国君刘越男 | 业绩点评】豫园股份：珠宝业务稳健增长，新模式店铺持续扩张

　　报告导读

　　珠宝时尚业务延续稳健增长，新模式店铺持续扩张；金价+复苏+新产品周期三重催化下，需求释放表现可期。

　　投资要点

　　业绩低于预期，“增持”评级。考虑到物业开发项目销售结转周期变化及行业变动，下调2023-2025年EPS分别为0.92/0.99/1.07元（原值1.04/1.10/1.17元），给予2023年9.7倍PE，维持目标价8.91元，维持“增持”评级。

　　业绩简述：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收395.48亿元/yoy+15.57%，归母净利润22.35亿元/yoy+186.14%，扣非归母净利润-1.53亿元/yoy-142.50%。其中：2023Q3单季度实现营收121.03亿元/yoy+3.47%，归母净利润0.17亿元/yoy-83.25%，扣非归母净利润-2.14亿元/yoy-328.91%。2023Q3利润下滑主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动导致。

　　销售结构变化，利润率下行。2023Q3单季度公司毛利率13.68%/-3.24pct，归母净利率0.14%/-1.17pct，期间费用率15.52%/-1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.33pct/-1.22pct/-0.03pct/-0.60pct至6.67%/5.80%/0.22%/2.83%。

　　珠宝业务稳健增长，新模式店铺持续扩张。2023Q3“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计147家，其中直营门店2家，加盟门店145家；截至2023年9月底，珠宝时尚门店达到5061家。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极加速拓店扩张。金价+复苏+新产品周期三重催化下，需求释放表现可期。

　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。