来源 :证券市场红周刊2021-11-01
10月末，从刚刚披露完的2021年三季度业绩看，生物医药行业1-9月份保持较好态势，营业收入平均增速（中位数）近18%，归母净利润平均增速达到23.4%。而三季度单季则开始趋于平稳，营收平均增速8.6%，归母净利润平均增速11.2%，四成公司出现同比下降，而去年同期的归母净利润平均增速则为22.5%。医药行业进入到了稳速增长阶段。
中源协和业绩增长与行业同频经营步入正轨
在相当一部分医药公司经历了疫情快速增长带来相关业务的增长后，随着国内疫情持续稳定，相应的营收和利润贡献也逐步趋于稳定或回归常态，导致营收和利润双降；同时，伴随市场及行业环境的稳定，相应的扶持政策比如政府补贴，以及和经营相关的社保、税收等减免政策减少，企业经营正恢复常态。
中源协和的业务营收增长大体与行业走势趋于一致。10月29日晚，中源协和公告了三季度报告，截至9月底，营业收入已经达到11.6亿元，同比增长近20%。从利润来看则高于行业平均增速，1-9月归母净利润实现1.9亿元，同比增长43%；扣非归母净利润为9330万元，同比增长达到77%。剔除2020年1季度受到疫情影响营业收入较低外，从2020年2季度开始，季度的营业收入持续上涨，预示着中源协和突出主营业务的战略已有成效，经营已上正轨。
“精准医疗”主业发展稳健务实
应该说中源协和能投到这么多“明珠”，眼光确实精准，除了因其在业内深耕多年以外，还有两个重要因素，一个是发心于鼓励创新，推动行业发展而与中国科学院大学合作设立的“中源协和生命医学奖”，已经办了五届，数十位业内科学家和学科带头人凭借其在生命医学领域的杰出贡献获奖，该奖项已经成为展示国内外杰出科学家和挖掘有潜力创新人才的重要平台，同时也成为我国生命医学研究、技术创新和成果转化开发与应用的风向标。
另外一个因素就是著名投资人龚虹嘉担任公司董事长，扩展了公司视野，坚定了“精准医疗”的发展道路，还拓展了“朋友圈”，近两年来，公司加速了与临床医院的合作，先后与北医三院和华西开展合作。有报道称，今年9月北医三院-中源协和细胞存储与应用联合研发中心在北京大学第三医院已经揭牌，双方将围绕细胞研发、细胞存储、细胞应用等全面开展战略合作，推进干细胞临床研究备案，打造京津冀临床级细胞存储与应用示范基地。
可以看出，2021年对于中源协和来说，是在明确了“精准医疗”方向后，主营业务持续巩固增强的一年，伴随医改的深入以及医药行业的变化，“精准医疗”正面临着新的发展环境，而通过整合主营业务和发力临床合作的思路或许是个稳健务实的选择。
“精准投资”把握未来趋势
从报告中关于营收和利润增长因素的描述来看，除了各项主营业务收入较上年增长外，国外子公司持有的Aceso公司的基金份额公允价值增加也是一个影响因素。通过公司公告和媒体报道发现，中源协和持有的Aceso Biotech Venture Fund, L.P.（Aceso基金）份额，而Aceso基金是HebeCell公司的股东。在今年8月31日加科思-B（1167.HK）发布的“关连交易购买HebeCell A轮股份”的公告中，加科思投资2500万美金获得HebeCell公司19.74%的股份，也就意味着HebeCell估值已经达到1.27亿美金；融资完成后Aceso基金持股比例为32.27%，对应估值达到4087万美元，约合人民币2.66亿元。
与此同时，中源协和与三季报同时发布的关于合源生物的拟上市而进行的股权重组的公告，预示着中源协和投资的又一家公司走上了上市之路，之前中源协和参股的泛生子已经在美国上市。合源生物具有自主知识产权的CNCT19细胞注射液已进入临床II期阶段，并获得国家药品监督管理局药品审评中心“突破性治疗药物”认定，其适应症包括针对治疗成人复发或难治性急性淋巴细胞白血病，以及淋巴瘤。而国内目前已经获批的CAR-T新药主要是针对淋巴瘤的。
特别是公告的补充协议，“在合源生物成功实现IPO之前，公司不行使标的股权的购买权。同时，如合源生物本次成功实现IPO，则原投资协议约定的购买权按上市规则要求转变为本协议约定行使收益分配权；如合源生物本次未成功实现IPO，公司仍有权依照原投资协议约定享有相应的购买权。公司将在合源生物IPO成功，并且获得第一个新药上市批准之后，有权行使标的股权的收益分配权，届时富源致远将卖出标的股权并向公司分配出售收益。”这个方案，中源协和综合考虑了上市和新药申报的风险及收益，分成两种情况，一个是如果合源生物如果成功上市，原投资协议约定的购买权按上市规则要求就转变为行使收益分配权，即富源致远将出售其在合源生物（或合源生物的境外上市主体）合格发行上市时获授的股票数量的50%，并向中源协和分配出售净收益的50%，此时中源协和即可在保留自身在合源生物股权的同时，又直接取得了创始人股权变现带来的净收益；这个方案降低了行权过程中存在的合源生物IPO不确定性风险，也确保了上市后的收益。第二种情况是，如果合源生物IPO不成功，那么中源协和继续保留新药完成临床试验进入新药生产（新药上市申请）阶段后，以届时市场估值的50%，优先购买富源致远所持合源生物不超过50%股权的权利，一点没损失。这个完善了股份购买权的行使条件的方案不可谓不老道。