来源 :山西证券研究所2024-05-15
【事件描述】
公司发布2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%；归母净利润34.59亿元，同比+219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比+271.42%。公司24年一季度实现营业收入80.71亿元，同比+10.87%；归母净利润11.59亿元，同比+57.96%；扣非归母净利润8.91亿元，同比+86.63%。
【事件点评】
公司2023年年度及2024年一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；利润端高增系煤电板块盈利能力提升以及投资收益超预期增长。
盈利能力大幅提升，煤电板块业绩显著改善。公司23年实现毛利率18.46%，同比增加6.5个百分点；其中煤电板块实现毛利率10.68%，同比增加10.64个百分点。24年一季度公司实现毛利率18.08%，同比增长5.45个百分点。23年煤电显著提升的原因主要为成本端改善弥补相关发电量微降；24年一季度燃料价格呈下降趋势，长协煤价格稳中有降，我们认为成本回落叠加发电量高增亦会使得一季度煤电板块业绩进一步提振。
发电量增长提速，气电发电量高增。2023年公司控股发电企业完成发电量551.11亿千瓦时，同比+2.6%。其中煤电完成402.01亿千瓦时，同比-1.7%；气电完成71.76亿千瓦时，同比+28.8%；风力发电完成52.57亿千瓦时，同比+1.88%；光伏及分布式发电完成24.77亿千瓦时，同比+17.56%。2024年一季度控股发电企业完成发电量155.42亿千瓦时，同比+15.9%；其中煤电完成113.16亿千瓦时，同比+10.0%；气电完成21.21亿千瓦时，同比+71.2%，风电完成15.15亿千瓦时，同比+8.2%；光伏及分布式发电完成5.90亿千瓦时，同比+21.9%。
投资收益高增贡献利润增长。公司参股布局火电、水电、新能源等多领域企业，进一步增厚公司利润端，2023年全年、2024年一季度分别实现投资收益15.67、3.45亿元，同比分别+476.16%、+113.95%；其中对联营和合营企业实现6.53、3.45亿元，同比分别大幅扭亏、+113.95%。
新能源加速布局，公司业绩远期有望进一步突破。2023年公司大力开拓新能源业务，新能源发电量同比提高7.5%；截至2023年底，公司新能源新增装机容量83万千瓦，公司新能源控股装机容量 512.15万千瓦，占公司控股装机容量的30.2%。截至2024年一季度，公司控股装机容量中风电为238.66万千瓦，占14.08%；光伏为213.06万千瓦，占12.57%。CZ2 海上风电项目突破性完成用海审批，并于2024 年1月正式开工。预期未来随着新能源项目投产逐步落地，公司相关业务将持续增益。
【投资建议】
公司为长三角地方火电龙头，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。2023年年度及2024年一季度公司业绩实现快速增长，预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力会持续放大公司业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为0.80\0.86\0.92元，对应公司5月10日收盘价8.59元，2024-2026年PE分别为10.7\10.0\9.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示：电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
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