来源 :雪球2024-01-16
今天这篇文章我们主要看看老凤祥的现金流情况，以及谈一谈老凤祥的商业模式，我们投资股票这两块是一定要看的，看不懂这两项，你就相当于没有理解透这个股票的内在运行规律，接下来直接进入主题时间。
老凤祥现金流画像
老凤祥1992年就上市了，上市首发募集资金9.23亿，总计为股东总分红大致65亿，公司商业模式还是非常不错的。
由于老凤祥上市时间很早，那么我就用2010—2022年数据，看看公司资本配置方面做得如何，10—22年13年时间里，老凤祥总计为股东带来利润143亿，总计分红62亿，分红占利润比43.3%，留存利润81亿继续扩大业务运营，13年间公司经营现金流合计95亿，老凤祥固定资产比例很小，折旧可以忽略不计。
公司保留90亿留存收益，使得利润增加了18亿，留存收益投资回报率高达20%，老凤祥2010年市值90亿，到今天市值360亿，期间留存收益90亿，每保留的1元钱反应3元的市值增长，这得益于公司良好的投资者回报率。
老凤祥的关键变量就在存货里面，存货由32亿增长至168亿，增加了136亿，现金12亿增长至70亿，增加至58亿，公司留存收益81亿+2010年一个8.2增发融资合计保留了90亿，13期间借款增加了60亿。这两项数据对不上的原因，就是少数股东权益的影响，老凤祥利润23%要分给少数股东的，13年分走45亿左右，如果加上这个数字就刚好对得上了。
巴哥特别说明
可以看出老凤祥资本分配还是不错的，45%用于分红，55%利润保留下来继续扩大经营，他们每年都要新开很多店，所以需要更多的存货投资，55%留存收益大致一半变成现金，一半投资存货，再配上一倍的杠杆去扩张，产生了一个20%投资回报率，经营现金流净额低于净利润的原因，这里面主要还是公司每年需要大量现金采购黄金原材料的原因，总体上现金流是没有问题的。
巴哥谈老凤祥商业模式
老凤祥的商业模式应该是非常不错的，黄金买卖生意稳定，黄金做为硬通货长期是看涨的，公司具有很强的成本控制能力，收入端他就赚一个品牌加工费，这块费用毛利率大致10%左右，另外零售商加价10%就是消费者购买黄金的最终价格，公司采用加盟店模式，属于轻资产运营模式，这门生意的关键变量就在存货里面，要想赚更多的钱，要想有一个好的资产回报率，那么需要快速卖出产品，老凤祥一年存货可以倒腾4回，平均90天卖出全部产品，平均3天把钱收回来，真的非常厉害，而他的存货基本上不用计提减值损失的，因为他能一个季度就卖掉所有存货，就算金价下跌也不会很大的影响，加上公司还有套期保值锁定成本的手法，所以存货无需担心。
之前巴哥就谈过，商业的本质就是由现金到现金的过程，那么具体到老凤祥是怎么样的呢，公司每年投资存货，快速卖掉存货，回笼现金，没有应收帐款，存货属于液体黄金，最后收回现金，一个产生闭环就结束了。