来源 :方正证券研究2023-08-07
核心观点
啤酒行业进入成熟阶段，龙头竞争由市场份额转向盈利质量。在近5年的时间里，啤酒公司陆续开始从提升产能利用率、精细销售投放、重点推广中高端大单品、培育丰富的产品组合几个方面提升盈利质量，行业结构升级的方向坚定，且对标世界平均零售价水平和海外龙头的吨酒价水平，目前我国啤酒行业的高端化空间还非常大。
青岛啤酒百年国货，其发展历程贯穿中国啤酒行业的进程，不管是并购扩张阶段还是高端化阶段，都能看到青岛啤酒的领先身影。公司实际控制人为青岛市国资委，作为地方国有企业，公司管理体系稳定，能够保证战略连贯一致地制定与落地。公司品牌战略逐渐聚焦，从“1+3+N”到“1+1+N”，再到“1+1”，以“青岛”作为主品牌，以“崂山”统领区域品牌。此外，公司营销模式与时俱进，“体育营销+音乐营销+体验营销”刻画国际化、年轻化、时尚化品牌内涵。
产品矩阵顺应结构升级趋势，持续自研创新彰显内生动力。公司较早感知并布局啤酒消费升级，凭借实力雄厚的灯塔工厂与借助终端数据洞察消费趋势，自2009年以来持续推出中高档、高档和超高档单品，并推出了千元啤酒“一世传奇”提高品牌调性。在中高端产品的战略下，公司培育出经典、纯生、白啤、新特产品等满足消费者需求，产品结构持续优化，2016至2022年青岛主品牌销量占比提升7pct至55%。
渠道运作经验丰富，优势市场结构升级顺畅，利润加速释放。随着中高端产品的战略地位不断提升，厂家越来越注重通过同消费者直接交流强化品牌力，公司在分区域深度分销的基础上，创新实践线上线下立体化、多链路业务拓展，并积极拥抱线上平台和新零售渠道。从区域市场看，公司在山东及华北市场基础深厚，在基地市场更易推动提价落地与产品结构升级，吨酒价稳定增长，净利润高速增长，2017-22年山东市场的净利润复合年均增速达到16%。华南区域随着高端化的发展价格竞争趋缓，盈利能力逐渐恢复，沿海振兴可期。沿江市场亏损正在缩窄，在优化产能后有望轻装前行。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年可实现归母净利润45.42/53.66/61.84亿元，同比分别+22.41%/+18.14%/15.23%，当前市值对应2023-25年PE分别为29x/25x/21x。我们认为啤酒行业高端化的空间还很大，伴随现饮消费的复苏，2023、2024年啤酒高端化节奏有望加速。我们看好青岛啤酒的品牌力与其对基地市场的把控力，作为行业龙头，有望充分发挥品牌势能、推动产品结构升级，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、现饮消费恢复不及预期、原材料价格大幅波动等。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《青岛啤酒(600600)：经典延续百年，创新引领升级》。
方正食饮团队
王泽华
方正证券研究所
所长助理、食饮首席分析师
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
薛涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。
孙思茹：覆盖保健品、食品添加剂行业，辅助啤酒、乳制品研究。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。