来源 :广发香港2022-07-28
▍高温天气叠加疫后复苏，Q3 啤酒销量有望超预期
高温天气对啤酒销量带来正面刺激。2022 年夏天，热浪席卷全球多个国家，中国也出现了极端高温天气，截至 7 月 12 日，全国 71 个国家气象站的最高气温突破了历史极限。根据国家气候中心，目前持续的拉尼娜事件是今年 6 月以来南方高温天气的重要影响因素，预计异常高温天气将持续至 8 月中旬。持续的高温酷暑天气将为啤酒消费带来了良好的契机。另一方面，从啤酒产量的月度同比增速来看，2022年4月、5月、6 月分别为18.30%、-0.70%和 6.40%。随着 5 月份以来各地疫情好转及防疫更趋精准化，餐饮等消费场所稳步复苏，啤酒行业销量也快速恢复。参考 2020 年的疫后复苏经验，啤酒作为大众消费品，疫情稳定后的复苏速度较快，而公司作为行业龙头企业，复苏弹性好于行业。
▍包材价格回落，成本压力放缓
LME 铝在2022年3月达到 3984.50 美元/吨后持续回落，截止2022年7月25日已回落至2431.50 美元/吨，跌幅达到 38.98%。玻璃价格也从2022年2月末下跌了 29.29%。包材价格回落，公司的成本压力有所放缓。大麦价格仍处于上行阶段，但公司已对大麦进行锁价以缓和大麦成本涨幅，预计公司的产品提价和产品结构升级可覆盖原材料成本上涨压力。2022Q1 吨酒价同比提升 6.10%，提价策略见效，预计在包材成本压力缓解和产品结构升级的影响下，三季度的毛利率有望改善。
▍产品高端化趋势不变
公司是国产高端啤酒的先驱，是业内最早推出高端产品的啤酒企业。得益于产品高端化占比提升，过去5年，公司的吨酒价年复合增长率约为 3%，2021年高端及以上产品的销量占比达到 23%左右。高端化是公司业绩提升的主要驱动因素。目前国产啤酒的高端化进程仍在持续，高端啤酒占比对比美国等发达国家有较大的提升空间。
▍复星减持事项落地
6月7日公司公告复星国际旗下实体已出售其所持有青岛啤酒股份的全部股份。此次复星出售青岛啤酒 H 股占已发行 H 股总数的 10.19%及已发行股份总数的 4.89%。复星多次减持公司的事项最终落地，短期估值上的压制因素消除，公司 H 股的流动性也得到优化。复星减持完成后，公司的 A/H 溢价率从 5 月 26 日的 1.68 开始逐步回落至 1.51 的水平。
▍投资建议
公司是国产啤酒的龙头企业，短期将受益于疫后复苏、炎热天气和去年低基数，预计三季度业绩将表现良好。中长期来看，我们继续看好啤酒行业竞争格局和公司经营管理改善。随着啤酒行业集中度大幅提升，行业的竞争逐渐缓和，产品定价权向头部企业转移。公司作为国产啤酒高端化的佼佼者，高端国货的影响力日渐加深，未来可继续通过产品结构升级来提升自身盈利能力。公司于 2020 年 3 月落地股权激励方案，考核重点转向盈利能力，公司的经营效率有望持续提升。预计公司 2022、2023 财年的净利润为 33.21和 39.99 亿元人民币，同比增速分别为 5.59%和 20.42%，目前股价对应 2022 财年的预测PE 为 27.35 倍，处于五年以来的估值底部。我们看好公司高端化进程和关厂提效带来的盈利能力提升，给予 34.5 倍历史市盈率均值，公司合理价格为 97.49 港元，建议关注。
