文｜睿研消费组
8月29日，光明乳业发布中报，今年上半年营收141.39亿元，同比下滑1.88%。而同期，传统豪强两大巨头伊利股份、蒙牛乳业保持营收增长，分别同期增长4.31%、4.34%。
数据来源：同花顺
这样的成绩单仅仅完成了全年目标的44%。
此前，光明乳业2023年争取实现320.5亿元营收的目标，但目前看来下半年有一定的压力。而去年，这家公司就没能完成营收目标。2022年，光明乳业定下实现总营收317.77亿元的目标，但去年营收完成率仅为88.79%。
目前，光明乳业有着液态奶、其他乳制品、牧业产品三大主营业务，不过这三大业务均存在一定问题。
鲜奶业务“暂时”领先
从业务明细来看，这家以鲜牛奶为核心竞争力的乳企今年上半年液态奶保持了正增长，创收80.05亿元，同比增长3.11%。
数据来源：企业公告
光明液态奶产品覆盖鲜奶、常温牛奶、低温/常温酸奶、常温乳品及乳饮料等诸多条线。
尤其是鲜奶业务，光明乳业在这一领域领先双巨头，是行业“一哥”。目前占 20%的份额，是排名第二的蒙牛的两倍。
2023年上半年，光明鲜奶业务同比增长18.4%，快于市场增速，但从价格带划分来看，旗下低端产品表现优于高端产品。
具体来看，今年上半年光明鲜奶低端产品系列蓝房子、新鲜牧场的价格为每升12-15元，促销价可低至11元；分别同比增长18.4%、29.3%。中端产品光明优倍，价格为每升20-22元，同比增长13%。
而定价在每升30元以上的高端产品致优系列则同比下滑5%，而光明丢失的部分则被君乐宝悦鲜活、蒙牛旗下每日鲜语等竞品瓜分。
此外，机构预计更多的乳企可能会争抢这一领域市场份额。
从市场数据来看，蒙牛在过去四年中实现了超过4%的市场份额提升，排名第三的新希望也获得了2.4%市场份额增长。
交银国际认为，尽管光明乳业在华东市场排名第一，但其在华东地区的领先地位估计在短期内很难在其他地区复制。在光明乳业不具备与华东地区相同的优势、特别是需要品牌推广和供应链建设的地区，本土乳业企业可能会更有优势去争夺市场份额。
其他乳制品国内市场份额较低
同期，这家公司的其他乳制品和牧业产品均出现明显下滑。
今年中期，光明乳业其他乳制品创收41.89亿元，同比下滑5.10%。这部分业务收入主要来自海外。
目前，光明乳业的其他乳制品包括婴幼儿配方奶粉，主要从新西兰新莱特牧场采购，向A2牛奶公司（一家新西兰乳企）和满趣健（一个专注于研发、生产、销售婴童用品的美国品牌）等国际客户销售婴幼儿配方奶粉，
2022年光明乳业的海外市场收入69亿元，占营收总额的25%。
新莱特乳业是光明乳业去年下半年斥资近1.7亿元所收购的一家新西兰乳企，持股比例39%。
前不久，新莱特乳业又扩大了规模，它们宣布完成对新西兰乳业公司（New Zealand Dairy Company，简称NZDC）100%股份的收购。
新莱特乳业方面表示，新的生产线可用于生产婴幼儿配方奶粉，纳入旗下之后可以显著提高新莱特自身的产能。
新莱特乳业要为这次收购支付3320万新西兰币（约1.4亿元人民币）。新的生产厂今年10月完工后，预计总开支将达到5650万纽币（约2.4亿元人民币）。
此外，这类业务还包括较小比例的国产光明品牌成人配方奶粉，针对中老年人群。另外，还包含少量的益生菌以及奶酪。
从市场地位来看，目前，光明乳业酸奶和酸牛奶板块排名第三，但在风味乳饮料、常温奶和奶粉的市场份额不足1%，仍由伊利、蒙牛占据主导地位。光明乳业的其他乳制品板块的发展短期内难以取得重大突破。
牧场业务拖累ROE
光明乳业自上市起便较为重视牧业业务。
2002年，当光明乳业IPO时，就定下了到2006年，以发展以饲料、冻精、胚胎等产品的销售和牧业技术服务为主的牧业服务业，要实现销售收入 7 亿元。
但真正这部分业务开始创收，则推迟近十年，直到2015年年报才开始录得这部分业务的收入。
据同花顺数据显示，2015年到2023上半年，牧业产品的收入分别为16.15亿元、19.71亿元、24.17亿元、23.82亿元、16.69亿元、20.27亿元、22.90亿元、26.41亿元、10.53亿元。
不仅如此，这部分业务还不能保证稳定增长，这些年来最大收入金额也就是在25亿元左右，而且波动较大。
数据来源：同花顺
不仅如此，这部分业务上半年还处于亏损状态。中报显示，光明牧业有限公司净利润亏损2876万元。
在投资机构视角看来，光明乳业自营牧场业务是为了能够在奶源供应上掌握主动。
交银国际认为，光明乳业自营牧场有一定好处，例如能更好把握华东等竞争激烈市场的原奶供应，或是能够更好地协调上游牧场与加工厂及终端市场的扩张需求。
但这家机构认为此种经营模式弊端也很明显，牧场也是资本密集型的重资产业务，令光明的股本回报率低于同业。
从ROE来看，光明乳业去年几乎落后伊利、蒙牛“一位数”，三家企业此项数据分别为19.25%、13.79%、4.55%；到今年中期依旧存在很大差距，分别为12.65%、7.37%、4.17%。
而且，随着原奶价格下跌，将进一步压低光明乳业的利润。
“我们预计未来1-2年原奶价格将继续下跌，即2023年、2024年同比下降8%和3%，这对于以原奶为原料的下游企业是利好的，但对销售原奶的上游牧场不利。鉴于光明垂直整合的模式，原奶价格下跌带来的成本节约可能不如同业明显，而上游成本也将受到饲料成本上涨的压力”，交银国际表示。