光明乳业交出了一份“双降”的2022年成绩单。
这家公司去年营业收入282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利润3.61亿元，同比下滑39.11%。单季度的表现更不乐观，公司营业收入和净利润在第四季度分别同比下滑了4.47%和105.98%。
身处低温奶热门赛道，光明乳业净利却已连续两年下滑，发生了什么？
财务数据大透视
光明乳业盈利大幅下滑的首要原因是收入不振——“牛奶卖不动了。”
2022年，光明乳业的营业总收入同比下降3.39 %，上一次收入下滑还是2018年。分产品来看，液态奶实现营业收入160.91亿元，同比减少5.90%，毛利率则同比减少1.07个百分点至26.08%；其他乳制品实现营业收入80.00亿元，同比减少5.66%；牧业产品实现营业收入26.41亿元，同比增加15.33%。可以看到，光明乳业的乳制品业务收入全线下滑。
收入端的压力也影响了生产端。光明乳业全线产品包括鲜奶、酸奶和奶粉的产量分别下滑4%、15%和16%。
图片来源：年报、界面新闻研究部
更糟糕的是，光明乳业2022年的净利率只有1.39%，这是继2021年净利率创下1.94%低点之后的又一新低。尽管光明乳业在年报中一再凸出“降本增效，提高管理运营效率”。但实际上，公司与管理相关的费用支出仍在增加。
首先，光明乳业的“降本增效”大多体现在销售费用上。2022年其销售费用为34.74亿元，同比下降4.82%，占营业收入的比值为12.31%，比2021年略有下降。值得注意的是，2019年公司销售费用占营收比值为21.5%，2020年以来占比逐年下降。
与此同时，光明乳业2022年的管理费用为8.78亿元，同比增长7.91%，占销售的百分比达到3.11%，同比增长0.3个百分点。从管理费用明细来看，导致其增加的最大因素是员工薪酬支出从5亿元增加到5.5亿元。
光明乳业的财务费用也从2021年的1.14亿元增加到2022年的1.58亿元，占销售的比例从0.39%增加到0.56%。
此外，2022年光明乳业还计提了1.71亿元的资产减值损失，比前一年增加了7900万元。这笔费用主要是对原材料及闲置固定资产计提减值准备。
收入不振叠加各项费用支出攀升，最终导致了光明净利大幅下滑。
拓展经销商“压力山大”
光明乳业牛奶卖不动的背后，是经销商队伍拓展出现了问题。
首先需要明确的是，光明乳业的销售采用经销和直销结合模式，其中经销贡献的收入占了绝大部分。而经销模式下，经销商其实才是光明乳业的客户。光明乳业收入不振，要么是经销商“拿货”不积极，要么是经销商数量下滑。根据年报披露，光明乳业属于后者。
2022年，光明乳业上海地区的经销商为456个，报告期内增加54个。外地经销商为3603个，减少了199个。总体上，光明乳业经销商队伍2022年共减少145个。
图片来源：年报、界面新闻研究部
经销商退出并不少见，但净数量出现下滑却并不多见。
出于降本增效的考虑，光明乳业针对销售采用了“人海战术”。2022年，光明乳业销售人员达4012人，比前一年增加141人。值得注意的是，在人员有所增加的情况下，光明乳业2022年销售人员薪酬共计支出14.96亿元，同比下滑1.25%。
光明乳业2022年的广告费和营销费分别为8.14亿元和5.64亿元，分别同比下滑14%和13.8%。收缩这两项费用短期内可以节约成本开支，但长期看，如何面对低温奶市场日益激烈的竞争是光明乳业需要考量的。
如今的低温奶市场，早已不是区域性龙头凭借渠道优势以及消费者对品牌的情感依赖，就可以高枕无忧的竞争环境。随着各家乳制品企业对于上游牧场跑马圈地式的布局，以及生鲜乳杀菌方式进步带来的运输半径扩展，原本平静的低温奶市场已经涌入越来越多的外地品牌。
以常温奶立身的乳业巨头——蒙牛和伊利已经调整策略发力低温奶市场。蒙牛推出了每日鲜语鲜牛奶、现代牧场鲜牛奶等多个品牌，价格体系覆盖了高中低档；伊利则推出了金典鲜牛奶系列。乳制品新贵新乳业凭借收购，在全国拥有分布广泛的牧场资源。而在全国化方面，由于牧场资源分布不够广泛，叠加近两年宣传力度不足，光明乳业落后了半拍，全国经销商数量下降就是结果。
降本增效难落实
近两年光明乳业面临较大的盈利压力，“降本增效”是其多次强调的主题，但如何平衡好“降本增效”和“员工激励”却是个难题。
从人均薪酬和人均创利横向对比来看，光明乳业确实需要“降本增效”。
Wind数据显示，光明乳业的人均年薪近年来迅速增长，一直在21万元以上，2021年更是达到了28.5万元。事实上，多数乳制品企业的人均年薪在十几万左右。伊利股份2021年的人均年薪为18万元，北京的三元股份和广州的燕塘乳业人均年薪分别为16.28万元和15.35万元。
薪酬太高直接体现在人均创利水平低。伊利股份的人均创利达到14万元，燕塘乳业也达到了10万元，光明乳业和三元股份、新乳业均在5万元以下的水平。2022年，光明乳业的人均创利只有2.89万元。
光明乳业降本增效首先一个谜之操作就是大幅增加了雇佣员工，主要在生产和销售环节。2022年，光明乳业的生产人员增加了334人。但是2022年光明乳业并没有生产缺口，各个产线的产量均出现下滑。在这种情况下，“降本”仍然是硬指标。2022年，光明乳业的直接人工合计为7.22亿元，相比2021年的7.34亿元仍略有下降。生产人员更多但薪酬支出却出现下滑，粗略计算一线生产人员的人均收入从18.34万元下降至16.65万元。
图片来源：Wind
一线销售人员也面临同样的问题。2022年销售人员总计增加了141人，但销售费用中薪资支出却从2021年的15.15亿元下降到14.96亿元。粗略计算，光明乳业销售人员的人均薪酬从39.13万元下降至37.29万元。
生产和销售人员人均薪酬在2022年均有下降。与之对比的是管理人员的薪酬。2022年，公司技术、财务、行政以及其他专业员工数量基本保持不变，但管理费用和研发费用中的薪酬支出都呈增长趋势，两者合计从5.4亿元增加到6亿元。人均薪酬也略有增加。
降本增效是否影响到了员工积极性，短时间还难以判断。仅就销售端表现来看，光明乳业2022年销售人员更多了，但经销商拓展的情况并不理想。
风险逼近——现金流恶化
随着销售收入的下滑，光明乳业的运营资金压力越来越大。2022年，光明乳业的经营活动产生的现金净流入只有6.67亿元，而此前多年该数据都保持在20亿元以上。
现金流下滑的背后其实是运营周转效率的降低。
2022年，光明乳业应收账款达到22.69亿元，同比增加了18.5%。需要注意的是，同期光明乳业营业收入是下滑的。这或许是由于光明乳业给予了经销商更多的账期，同时也说明在激烈竞争下，公司对经销商的话语权在下降。
另一个危险信号是存货。光明乳业2022年的存货已经达到41.97亿元，事实上，近三年光明乳业的存货迅速增加，从2019年的23亿元增加到如今的41.96亿元，而相应的销售收入却并没有大幅增加。可见，公司产品销路出现阻滞。
值得注意的是，鲜奶产品保质期很短，存货很容易过期而导致减值。2022年，光明乳业有关存货的资产减值损失为1.2亿元，比上年同期增加30.5%。不排除未来该项损失仍会继续增加，进一步挤压利润空间。
运营资金压力之下，光明乳业的短期借款从7.12亿元增加到12.03亿元。应付账款也显著增加。财务费用也随之从1.14亿元增加到1.58亿元。
重重问题之下，光明乳业的业绩仍将承压。