来源 :证券导报2021-08-12
随着新一轮科技革命和产业变革加快演进，世界已进入新旧动能转换的关键期。上云是数字化转型的基础，在全球数字经济背景下，云计算成为企业数字化转型的必然选择。从个人到组织再到社会，都在快速向数智化转型，这给企业服务产业带来了最大的市场机遇。本土云计算龙头当下正面临三大市场机遇：数智化、国产化和全球化。
用友网络（600588）专注并持续领航企业软件与企业服务市场32年，是中国和全球领先的企业与公共组织云服务和软件提供商，公司在中国企业软件市场多年持续领先。公司通过构建和运营全球领先（数字化、智能化、全球化、社会化、生态化、平台化、高弹性、安全可信）的商业创新平台YonBIP，面向企业与公共组织提供财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、金融、平台服务等多领域、跨行业的企业云服务。
公司是我国传统的ERP厂商，成立30多年以来，经历了1.0、2.0、3.0三个战略发展阶段，在3.0阶段，公司致力于发展云生态，并将传统ERP升维至BIP。ERP到BIP的升维，公司准确地抓住了企业上云的需求变化。
产品方面，公司的云产品矩阵由两部分组成：专注于企业内部资源管理的云ERP和专注于企业外部连接的商业创新平台BIP。2020年YonBIP累计客户数已经达到近5000家，公司产品在大型企业国内领先，而且外部管理、企业互联网的理念领先国际厂商。根据IDC数据，2020年公司在中国工业云应用解决方案市场份额为行业第一名，竞争优势明显，工业互联网逻辑正在提升公司未来市场空间。
大客户仍是公司的优势所在，订单验证了公司强产品竞争力，近期公司在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的如用友与国投集团签署超4000万订单，与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作，作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域，邮储银行HR项目、光大银行HR项目纷纷落地。预期中报“云+软件”的稳健增长，伴随对海外竞争对手SAP、Oracle的国产替代、友商之间的有序竞争，公司的产品与服务竞争力将进一步得以验证。
近些年来，随着国内优质企业服务公司产品能力的提升，近年大型央企更倾向于选择国产化软件，以获得更好的本地化服务。天风证券通过盘点一级央企及其二级单位的系统替换及建设需求，试图描述这个市场有望为公司带来的增量空间。
通过对96家央企的盘点，该机构得出了如下结论：
（1）用友与央企合作基础较好。现有96家一级央企之中，至少有70家已与用友建立集团级合作关系，覆盖率至少为72.9%（可能有已合作但我们未统计的情况）。在财务、HR和供应链相关系统中，用友在已知样本中的占比分别为25.7%、54.3%、22.7%，占比排名均为国内软件厂商首位，体现了公司在超大型企业市场卓越的地位。
（2）考虑一级央企及其二级单位管理系统的新建或更新，用友至少有350亿元市场空间（未考虑三级及以下单位的市场）。其中，若仅考虑一级央企的新建或替换，市场空间约为45亿元，大多由财务软件的新建或替换贡献。
（3）近年央企系统建设或替换的需求景气度较高。仅2021年，用友就与中核工业、航天科技、中国铁物等一级央企开展深入合作；2020年也与中国节能环保、中咨公司、中国煤科、中国能建、南光集团、中检集团等一级央企进行深入合作。随着公司自身产品力以及央企数字化需求的进一步提升，央企系统建设近年有望迎来高峰。
从财务数据上看，剔除2020年因为疫情的影响，公司此前连续多年的营业收入和净利润都保持着高速的增长。上云是数字化转型的基础，在全球数字经济背景下，云计算成为企业数字化转型的必然选择。据公司公告的数据显示，2018年全国企业上云比例仅为44%，国内企业上云需求强烈，趋势加速。根据IDC预测，2021年中国90%以上的企业都会采用多云的方式，即通过公有云、私有云组合管理自己的信息系统；企业数字化转型到2027年才有望全面实现，市场应充分认识其过程的长期性和持续性。
国盛证券认为，考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善，大客户客群保持稳健，中小企业持续改善云业务收入质量。预测公司2021/22/23年营收分别为95.26/118.76/150.1亿元，归母净利润分别为11.66/14.70/17.80亿元，其中云+软件业务收入分别为94/118.3/149.46亿元，给予公司2022年17XPS，对应目标市值约2011.1亿元，维持“买入评级”。