来源 :中银证券研究2023-02-08
公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利139.73-166.33亿元，同减50%-58%。考虑到23年供需两端或将持续优化，维持买入评级。
支撑评级的要点
22Q4利润承压。预计2022年归母净利139.73-166.33亿元，同减50%-58%，按中值测算，2022Q4归母净利28.84亿元，同减73.5%，环比上升11.8%。
产量下滑，需求陡降，成本高企。根据统计局数据，2022年全国水泥产量为2.12亿吨，同比下降10.8%；受需求大幅下滑及行业竞争加剧影响，年内全国PO42.5水泥均价自5月起快速回落，8月起虽震荡上行，但仍处相对低位；年内煤炭价格高企，行业利润空间受到大幅挤压。
供需两端有望优化，利润空间或将修复。需求下滑带来短期竞争加剧，但我们认为这仅是水泥企业为了维持市场份额的被迫之举，并不影响行业长期良性格局。新竞合关系下，错峰生产等行业共识得到进一步强化，当前时点建议保持相对乐观：1）地产需求大幅下降、水泥价格恶性竞争、煤炭价格高位运行三重因素叠加致使行业已经进入底部空间；2）稳增长决心日益增强，相关政策持续出台，2023年上半年预期基建投资产生效果，下半年期待地产新一轮开工，全年需求有望企稳恢复。3）需求企稳、供给冲击有限的情况下，2023年全年水泥价格或有小幅上升。
产业布局持续延伸，竞争优势不断巩固。公司控股收购海螺环保，并加快实现水泥厂光伏发电全覆盖，推动新能源布局；并购重庆多吉、宏基水泥等项目；加速矿山开采权获取。公司依托长三角，发挥T型战略的成本优势，护城河形成后很难被打破，竞争优势有望得到进一步发挥。
估值
Q4水泥需求仍低迷，相应下调业绩预期，但PB底部逻辑仍坚持不变。预计2022-2024年公司收入为1232.8、1283.8、1358.7亿元；归母净利分别为147.2、174.3、211.9亿元；EPS分别为2.78、3.29、4.00元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加。