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海螺水泥(600585)内幕信息消息披露
 
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海螺水泥(600585):3Q业绩承压 有望受益核心市场景气修复

http://www.chaguwang.cn  2022-11-11  海螺水泥内幕信息

来源 :和讯网2022-11-11

  3Q22 业绩低于我们预期

  公司公布1~3Q22 业绩:营收853 亿元,同比-29.9%,归母净利润124.2亿元,同比-44.5%;其中3Q22 营收290.5 亿元,同比-29.6%,归母净利润25.79 亿元,同比-65.3%。公司3Q22 业绩低于我们和市场预期,主要系吨毛利下滑大于我们预期。

  1)销量或有所下行。3Q22 行业面临的需求端扰动仍较多:夏季高温天气、多地疫情散发等,行业出货情况环比虽有提升,但同比仍弱。根据国家统计局,7-9 月全国水泥产量约5.89 亿吨,同比-6%。而根据我们跟踪的高频数据,3Q22 华东/华南/西南出货率分别为72%/74%/55%,同比-11/-4/-9ppt,我们认为公司3Q22 亦面临销量下滑的压力,但由于公司市场竞争力较优,降幅或低于行业。2)价格降幅较大,成本仍有上行,吨毛利受到明显挤压。3Q22 公司毛利率18.5%,同比/环比-7.4ppt/-6.8ppt。根据我们跟踪的高频数据,3Q22 长三角/华南/西南高标水泥均价同比下降18%/22%/5%,环比下降15%/16%/13%,且煤价仍在高位,我们预计公司3Q 吨毛利同、环比均较大幅度下滑。3)费用率有所上升。因公司3Q22营收下滑近30%,费用率摊薄效应有所减弱,3Q22 公司销售费用率同比+0.5ppt 至2.7%,管理费用率同比+1.5ppt 至3.8%。4)现金流承压,在手现金仍较充沛。1~3Q22 公司经营性净现金流约95.9 亿元,同比-55.3%,我们认为主要系销售回款减少及采购付现提高的双重挤压。我们计算3Q22末公司在手净现金近550 亿元,仍较充沛,有望支撑未来各项资本开支。

  发展趋势

  核心市场景气有望复苏,中长期仍具较强竞争力。9 月以来,我们看到公司重点布局的华东、西南、华南等区域需求均呈现一定复苏向好的趋势,截至(10-21),发货率水平均有10-15ppt 的回升。我们认为在基建实物工作量加速落地的背景下,4Q 可期需求温和复苏。此外,公司当前正着力投资于产线技改、协同处置及新能源领域,并积极参股或整合同业,我们认为公司中长期的行业地位和竞争优势依然较稳固,盈利水平有望保持相对高位。

  盈利预测与估值

  鉴于行业景气下滑幅度超我们预期,我们调整了吨毛利及费用率假设,下调2022/2023E 归母净利润47.5%/49.7%至167 亿/180 亿元,当前A 股股价对应2022/2023E 8.6x/7.9x P/E,H 股股价对应2022/2023E 6.1x/5.6xP/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级,下调A 股目标价34%至35.2 元,对应2022/2023E 11.2x/10.3x P/E,隐含30%上行空间。下调H 股目标价45%至30.1 港币,对应2022/2023E 8.2x/7.6x P/E,隐含35%上行空间。

  风险

  需求恢复不及预期,煤价超预期上涨。

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