来源 :雪球2022-08-23
昨天天山水泥发布了财报，上半年营收654亿，同比下降13.68%，净利润34.8亿，同比下降44.9%。营收、利润双降折射出了水泥行业的艰难。海螺水泥将在25号收盘后公布中报，这份中报，可以很好的观察海螺周期底部扩张和盈利能力。因此，针对这份中报将重点关注五个方面：
1、海螺水泥自产品市场占有率情况。
从水泥需求端来看，近几年总销量维持在23亿吨的水平。但今年受经济尤其是房地产增速下滑影响，水泥需求不振。截止7月份水泥累计产量11.6亿吨，同比下滑14%，这是总盘子。在总盘子下滑形势之下，海螺水泥市占率能否提升，市场份额能否向其集中值得观察。从历史数据来看，2019年海螺水泥市占率13.9%，为观察数据中的最高值。近两年出现下滑态势，2020年13.6%、2021年12.9%，今年市占率有待进一步观察；
2、海螺水泥吨售价情况。
水泥销售量下行之后，售价就显得极为关键。2015年之后水泥的一波行情在于供给侧改革和环保政策，水泥需求平稳但价格攀升，整个行业迎来了一波行情。但今年形势并不乐观，需求量下滑已是不争的事实，整体下滑14%。在需求量疲软的情况下，价格战声音四起，水泥价格指数也出现了较大幅度的下行。价格指数从680（2021年10月）一路下行，目前维持在440（2022年8月最新），最大跌幅38%。
在如此降幅之下，同吨售价关联的营收、毛利率、净利率又将如何变动？海螺水泥2021年的吨均售价367元，较2020年度上涨11.7%，2021年销售毛利43.9%，销售净利28.1%，在价、成本双重挤压之下，海螺水泥的毛利、净利下降幅度有待观察；
3、海螺水泥吨成本控制情况。
从天山水泥财报来看，水泥行业利润较营收下滑幅度更大，在煤炭价格高企的情况下，水泥行业的成本压力骤增。因为对水泥而言，其成本的大头在燃料及动力，也就是煤炭，从目前的价格走势来看，能源依然处在强景气周期，二季度煤炭价格依然维持在高位，三季度出现小幅下行但是否是拐点有待进一步观察。从目前来看，高成本将会贯穿2022年整年，水泥行业的盈利压力将会大增。
回到海螺水泥，其2021年吨成本整体达到了203元，较2020年同比提升18.9%。吨成本中燃料及动力占比出现较大幅度攀升，占比达到55%，在绝对数据上也达到了112.74元/吨，较2020年度提升29.98%。2021年上半年能源价格处于初步攀升阶段，炼焦煤价格指数低于1300，二季度均在2600以上，妥妥的翻倍走势。相较于去年，半年的影响估算吨成本中煤炭成本提升15%-20%，带动整体成本提升7.5%-10%。也就是说，海螺预估的吨成本可能要达到218元-223元区间甚至更高，燃料成本的压力将会降低产品的销售毛利，进而影响利润。半年报将会揭晓吨成本实际情况，进一步观察海螺的成本控制能力；
4、海螺水泥营收结构的变化情况。
在2021年年报中海螺披露加大了骨料和光伏发电投放，2022年骨料产能规划增加4400万吨，在现行6580万吨的基础上实现了接近翻倍的产能增加。另外骨料的销售毛利可以达到65%，将有利于改善海螺水泥盈利结构；光伏发电装机容量200MW，2022年规划增加800MW，总量达到1GW，10亿瓦的新能源结构将会持续改善吨成本，新能源产能将体现在吨成本当中，不再另行分析，主要观察骨料营收和盈利情况。
5、二季度盈利预测。
海螺水泥2021年吨均价367元，吨成本206元（全口径），吨毛利161元。以2021年数据为基数，在海螺市占率维持13%情况下，按照吨均价下滑10%（对应水泥指数下降中位数）、吨成本上升15%（对应230左右的吨成本）、销售净利下滑15%，预计24%左右，海螺水泥2季度自产品营收420亿左右（仅自产品，不含商业部分），预计净利润100亿出头（同比下滑30%左右）的样子，同前期全年220亿全年盈利预测基本相符。
海螺水泥是我债券类资产配置的备选标的，因此一直按照股息率折现进行估值，介入点在预期最低利润达到目标收益水平或者水泥周期出现拐点的时候，坐等财报。