一边是营业收入同比大涨34.71%、经营性现金流净额暴增62.79%的“高光”增长数据，另一边是归母净利润同比下滑21.98%、扣非净利润大降29.62%的“失速”现实；一边是母公司未分配利润从去年的-5.19亿元成功扭亏为1.31亿元、已经完全具备分红条件，另一边却是公司连续第二年宣布不分红、不送转的决定。
4月25日，祥源文旅（600576.SH）披露了2025年年度报告，这份看似充满增长亮点的财报，却因为诸多反差强烈的数据，刚一披露就引发了资本市场的热议。对于已经连续两年没有拿到现金分红的中小股东来说，这份年报里藏着的疑问，远比表面的业绩数字要多得多。
费用暴增吃掉了所有增长
据年报数据显示，2025年，祥源文旅实现营业收入11.73亿元，同比增长34.71%，这一增速，远超文旅行业的平均水平。分业务来看，公司的游轮业务、新增的旅行服务业务，以及合并范围新增的莽山旅开和成都南湖鹏程，共同拉动了营收的增长。
不过，与之形成鲜明对比的是，公司的利润却出现了明显的下滑。2025年，公司归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比下降21.98%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为1.01亿元，同比下降了29.62%。这也就意味着，公司今年的营收增长，完全没有转化为主营业务的盈利增长，反而出现了增收不增利的典型困境。
究其原因，核心就在于公司的各项费用出现了爆发式的增长。财报显示，2025年，公司的销售费用达到1.34亿元，同比增长70.04%；管理费用达到1.34亿元，同比增长35.68%；财务费用更是达到5388.73万元，同比暴增134.13%。
值得注意的是，财务费用的暴增，主要是因为公司的利息支出出现了翻倍的增长。2025年，公司的利息费用达到6005.99万元，较去年的3022.42万元，几乎翻了一倍。这也意味着，为了支撑业务的扩张，公司大举借债，导致利息压力陡增，直接吃掉了大量的利润。
不止于此，核心人员的薪酬，也出现了逆势的增长。财报显示，2025年，公司关键管理人员的报酬达到628.19万元，较去年的552.55万元，同比增长了13.7%。也就是说，在公司主营业务利润下滑的背景下，核心管理层的薪酬反而出现了两位数的增长。
“对于文旅企业来说，营收增长是好事，但是费用涨得比营收还快，这就说明公司的扩张是‘赔本赚吆喝’。”有业内人士向投资参考网记者表示，增收不增利已经说明公司的盈利能力在走弱，若费用持续这么涨下去，未来的利润压力只会越来越大。
母公司扭亏了，为什么还是不分红？
这份年报里，最引发中小股东不满的，莫过于公司再次宣布不分红的决定。
年报显示，公司2025年度的利润分配预案为：不派发现金股利，不送红股，不以资本公积金转增股本。这已经是公司连续第二年做出同样的决定了。
回溯2024年的年报，彼时母公司的累计未分配利润为-5.19亿元，公司当时给出的理由是母公司存在未弥补亏损，不具备分红条件，这一说法，当时还得到了不少投资者的理解。
但与之形成鲜明反差的是，今年的年报显示，截至2025年末，母公司的累计未分配利润已经达到1.31亿元，成功实现了扭亏为盈。按照公司法的相关规定，母公司已经完全具备了现金分红的条件，可公司还是选择了不分红。
这一反差，直接引发了投资者的质疑。不少投资者在社交平台上表示，“等了一年，母公司终于扭亏了，本来以为今年能拿到分红了，结果还是一样的结果，这到底是为什么？”
更让投资者不解的是，公司账上的资金其实并不紧张。财报显示，2025年，公司的经营活动产生的现金流量净额达到4.32亿元，同比增长62.79%，账面的流动资金相当充裕。不仅如此，公司今年还大手笔拿出了4.76亿元进行对外投资，同时还在持续借债扩张，这也说明，公司并不是没钱分红。
“公司有钱搞扩张，有钱给管理层涨薪酬，有钱花大价钱做推广，就是没钱给股东分红，这怎么看都说不过去。”一位持有祥源文旅股票超过2年的股民向记者表示，自己已经两年没有拿到过分红了，本来以为今年母公司扭亏了就能分点钱，结果还是空欢喜一场，这让他对公司的分红政策彻底失望了。
记者梳理历年财报发现，祥源文旅上一次进行现金分红，还要追溯到2022年，当时公司每10股派发现金红利0.12元，合计分红1263.6万元。也就是说，公司已经连续三年没有给股东分过红了，这对于一家连续盈利的上市公司来说，实属罕见。
大股东的股份，为什么全冻结了？
除了分红的争议，股东层面的变动，也暗藏着不少隐忧。
财报显示，截至报告期末，公司的第一大股东是祥源旅游开发有限公司，持有公司3.94亿股股份，持股比例37.38%。但值得注意的是，这部分股份，已经全部被冻结了。
不仅如此，公司的第二大股东安徽祥源文化发展有限公司，持有公司2.17亿股股份，持股比例20.56%，这部分股份，也已经全部被质押+冻结了。
而这两个股东，其实是一致行动人，实际控制人均为俞发祥先生，两者合计持有公司57.94%的股份，是公司的绝对控股股东。但现在，这两个股东的所有股份，都已经被司法冻结了。
这也就意味着，公司的控股股东，已经陷入了严重的债务危机，否则不会把所有的股份都质押出去，还全部被司法冻结。
“大股东的股份全部冻结，这可不是小事。”有市场人士向记者表示，这说明大股东的债务问题已经非常严重了，甚至不排除有控制权变更的可能。而这，或许也是公司不敢分红的核心原因——如果公司分红了，大股东拿到的分红款，很可能会被债权人直接执行走，所以公司干脆选择不分红，避免大股东的利益被债权人收割？
不过，这一猜测，目前还没有得到公司的回应。截至发稿，公司尚未对大股东股份冻结的原因，以及不分红的具体理由，做出进一步的公开说明。
与此同时，公司的股东人数也出现了明显的变化。财报显示，截至报告期末，公司的普通股股东总数为52011户，较年度报告披露日前上一月末的45991户，增长了13%。拉长时间线来看，公司的股东人数已经连续多个季度增长，这也意味着，散户正在大量进场，而机构投资者正在逐步离场，公司的筹码正在快速分散。
不分红的困局，还要持续多久？
总的来说，祥源文旅这份2025年年报，表面上看是一份营收高增长的成绩单，但背后却藏着增收不增利、费用暴增、连续不分红、大股东股份全冻结等诸多隐忧。
对于公司来说，虽然母公司已经扭亏，但是大股东的债务问题，却成了挡在分红面前的最大障碍。如果大股东的债务问题得不到解决，那么公司的不分红，恐怕还会持续很长一段时间。
但问题在于，对于中小股东来说，他们已经等了三年了，未来还要等多久？公司一边拿着股东的钱去扩张、去给管理层涨薪酬，一边却告诉股东“我不能给你分红”，这样的逻辑，真的能站得住脚吗？
不少中小股东质疑，祥源文旅的“不分红”，到底是真的要把钱留给公司发展，还是在帮大股东填债务的窟窿？