来源 :和讯股票2023-04-18
事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收60 亿元（yoy-9%），实现归母净利润3.58 亿元（yoy-82%），扣非归母净利润4.83 亿元（yoy+205%），经营活动现金流净额达到11.55亿元（yoy+30%）。其中，2022Q4 实现营收15.12 亿元（yoy-9%），实现归母净利润1.29 亿元（yoy-93%），扣非归母净利润0.4 亿元（yoy+119%）。
点评：
1、中药大健康业务加速发展，管理优化已在报表端呈现2022 年公司营收端实现60 亿元（yoy-9%），若按可比口径（指剔除珍视明公司出表因素后，下同）计算，营收端同比增长9%。
从业务拆分上看，2022 年非处方药业务营收为20.40 亿元（可比口径yoy+8%），健康消费品业务营收为4.78 亿元（可比口径yoy+25%），处方药业务营收为20.41 亿元（可比口径yoy+8%），中药材饮片业务营收为5.36 亿元（yoy+22.46%）。从管理优化角度上看，一方面公司持续聚焦中药大健康业务发展，2022 年中药大健康业务营收为37.69 亿元，按同比口径计算同比增速达25%，同时营收占比提升到62.82%（同比提升8 个百分点）；另一方面公司持续探索营销模式创新变革，2022 年销售费用率降至34.36%（同比下降4.77 个百分点），公司扣非净利率达8.05%；此外，公司重视研发方面投入，2022 年研发投入占营收比重为4.55%（同比提升1 个百分点），2022 年公司取得中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片取得2 个生产批件，是当年浙江省唯一获批上市的创新中药，研发投入提升为公司内生增长打下坚实基础。
2、大品牌大品种工程再创佳绩，内生增长+外延并购双线布局2022 年公司大品牌大品种工程再创佳绩，2022 年公司销售过亿品种达15 个（较上年剔除珍视明公司过亿品种后增加3 个），其中肠炎宁系列年销售收入首次突破10 亿元（yoy+18%），以维生素C 系列产品为代表的“康恩贝”牌健康食品创收近5 亿（yoy+30%），“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长超35%。在内生增长方面，公司聚焦大品牌建设，同时推动营销模式转型升级，如2022 年公司自营收入占比提升至85.3%，公司积极布局互联网线上业务，线上药品销售占比达9.4%。在外延并购方面，公司在积极寻求产业链合作及投资并购机会，推进资源整合协同工作。2022 年公司完成了对省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权收购工作，解决同业竞争，同时推进业务整合。
盈利预测：我们预测公司2023-2025 年收入分别达到70.26 亿元、80.59 亿元、92.47 亿元，对应同比增长17%、15%、15%；归母净利润分别为7.29 亿元、8.64 亿元、10.33 亿元，同比增长分别为103%、19%、20%。对应当前股价的2023-2025 年PE估值分别为24 倍、20 倍、17 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：中药材价格上涨超预期、产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。