来源 :和讯网2022-11-23
1、核心投资逻辑:①行业β在加强,但公司从近期底部(22/9/26)涨上来才23%,申万中药行业指数从近期底部涨上来约36%。
我们认为市场预期差在于今年表观利润差,同时市场未发掘公司混改给企业经营层面带来的变动(公司混改后,大力推行资产处置及业务梳理,管理及业务均有较大程度变动);②公司存在市场所忽略的α,一方面公司前三季度扣非净利率已恢复至10%(营收44.88 亿,扣非4.49 亿),扣非净利率回升是公司基本面向好的信号;另一方面,公司业绩规划稳健且发展思路清晰(非处方药预期后续增速15%,处方药15%,健康消费品20%),明年归母利润有望做到7.15 亿(yoy+100%,今年预计3.57 亿)。
2、业务层面看:①非处方药方面(未来预期增速15%),核心大品种肠炎宁系列未来存在提价预期,肠炎宁从2019 年至2021年6 月经历了多次调价,平均调价幅度为6%左右。“金笛”牌复方鱼腥草合剂2022H1 已呈现恢复式增长,且其位列零售清热解毒中药第四。②处方药方面(未来预期增速15%),中成药集采降价相对温和,化药后续新增属于“光脚品种”,集采的负面影响已逐步消化后续将呈正面驱动。③健康消费品领域,珍视明后续不并表,未来将向头皮、口腔健康延伸,后续值得关注黄蜀葵花总黄酮口腔贴片的销售上量表现。
3、盈利预测:我们预测公司2022-2024 年收入分别达到60.33亿、69.27 亿、79.59 亿,对应同比增长-2%、15%、15%;归母净利润分别为3.51 亿、7.03 亿、8.40 亿,同比增长分别为-83%、100%、19%。对应当前股价的2022-2024 年PE 估值分别为35倍、17 倍、14 倍。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。
4、风险提示:产品终端市场竞争加剧、疫情散点爆发扰动市场销售、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。