来源 :证券之星2021-10-13
2021-10-13山西证券股份有限公司杨晶晶对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《9月造纸均价环比小幅提升，国庆期间原纸涨幅继续扩大》，本报告对山鹰国际给出增持评级，当前股价为3.4元。
山鹰国际(600567)
事件描述
公司发布2021年9月经营数据：（1）造纸板块：9月单月销量50.20万吨，同比+1.40%，均价4,002.34元/吨，同比+13.37%；1-9月公司造纸销量433.31万吨，同比+31.34%，均价3,934.85元/吨，同比+15.77%。（2）包装板块：9月单月销量1.78亿平米，同比+18.87%，均价3.72元/平米，同比+17.82%；1-9月公司包装销量14.70亿平米，同比+41.40%，均价3.54元/平米，同比+10.30%。
事件点评
9月造纸板块销量环比下滑，均价环比小幅提升0.95%。“双十一”消费旺季景气将至，需求端预期向好，公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升，单月销量同比增长1.40%，环比下滑5.21%，均价同比增长13.37%，环比增长0.95%。展望四季度，随着“双十一”、“双十二”年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸企出货顺畅，后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。
国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200元/吨，涨幅较节前进一步扩大，预计公司10月造纸板块均价环比继续向好。根据隆众资讯，10月3日起，华南地区中小纸企领涨市场，上调瓦楞纸价格100元/吨，4-6日华南地区提价纸企数量增加，华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨，山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200元/吨，联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100元/吨。另一方面，受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响，国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征，整体弱于此前预期，预计10月造纸板块销量数据平淡。
9月包装板块销量环比提升3.5%，均价环比有所下滑。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。9月公司包装板块单月销量同比增长18.87%，环比增长3.49%，均价同比增长17.82%，环比下滑1.59%。截至2021年6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期，后续包装纸价格上行可能性较大，但是由于纸厂及产业链库存依然较高，预计涨价空间有限。一方面，大型纸企停机保价，控制渠道货源平衡，晨鸣、博汇减产16.7万吨，万国太阳停产7天，山鹰、玖龙停机减产影响7.86万吨；另一方面，广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警，多地错峰限电，叠加秋冬季全国各地环保督察加码，当地纸厂被动停机限产，市场形成减产预期。如山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修，停机时间5-10天不等。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS为0.45、0.55、0.66元，PE为7.58、6.17、5.16倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。