近期，济川药业（下称“公司”，600566.SH）发布2023年半年报和投资意向书。
今年上半年，济川药业营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为46.3亿元、13.4亿元，同比上涨19.82%、31.93%。
业绩上涨的驱动原因，主要是济川药业两个核心产品的销售额增长。该两款产品曾经历暂停采购、调出医保等风波，但公司之后做出调整，继续让销售放量。深究下去，医院的采购仍是关键。
同时，济川药业加速引进外部药品。公司的研发费用率低于可比企业康缘药业，近些年通过对外投资引进各类药品，以扩充管线。截至目前，引进药品还未到“开花结果”的时刻。
01
医院采购至关重要
作为集中西医药、中药日化、中药保健三大产业为一体企业，济川药业在半年报披露，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等合计收入占比为71.74%。其中，前两款产品的销售额持续增长，推动公司业绩上涨。
中报虽未再具体细分各板块的收入占比，但构成比例也并非无迹可寻。2022年，公司清热解毒类、儿科类、消化类的收入占比分别为32%、27%、20%，对应核心产品各自为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊。
这里面，2022年儿科类产品的收入同比上涨42.62%，达到24.25亿元。其实，该类产品也蕴含丰富的故事。
2021年，上海阳光医药采购网发布通知，暂停济川药业的小儿豉翘清热颗粒资格1年，具体规格为2g*9袋/盒。之后，公司决定更换该产品剂型，无蔗糖取代被暂停采购的蔗糖。价格上，同规格的2g/6袋规格，无蔗糖剂型售价43.89元，高出蔗糖的24.33元。
剂型更换、单价提升，效果也立竿见影。东吴证券在研报中指出，小儿豉翘清热颗粒的销售放量受益于去年第四季度的需求量大增，且今年有望纳入儿科基药目录，进一步打开销售空间。
值得注意的是，小儿豉翘清热颗粒有被集中招标。2022年，按2g（无蔗糖）×6 袋规格换算，公司该产品的医疗机构实际采购量4339.03万盒，中标价格区间43.89-44.2元/盒。以此计算，该产品的医院采购额超19亿元，占儿科类产品收入的78.3%。
而蒲地蓝消炎口服液也经历了挫折。2022年6月起，该产品被调出江苏、湖南、吉林、天津、青海等5个省市的医保。
同时，蒲地蓝消炎口服液也有被招标。2022年，按10ml*6 支/盒规格换算，该产品的医疗机构实际采购量7978.69万盒，中标价格区间22.21-22.65元/盒。以此计算，该产品的医院采购额约18亿元。同期，清热解毒类收入28.72亿元，同比上涨18.57%；销售1.55亿盒，平均价格18.5元/盒。
因此，医院采购对小儿豉翘清热颗粒、蒲地蓝消炎口服液的销售额至关重要。济川药业披露，两个产品在西南地区的销售额大涨。2022年，公司西南地区收入6.58亿元，同比上涨30.85%。
需要注意的是，近期医药领域反腐态势加强，济川药业的相关指标也引起关注。
今年上半年，济川药业的销售费用20.02亿元，同比上涨10.12%。其中，市场推广费18.54亿元，同比上涨17.27%。
销售费用率方面，同期济川药业达到43.24%。据深交所统计，2021年所辖医药行业的平均销售费率为21.32%。公司所在的上交所，因有众多创新药企，所以费率高于深交所。从可比企业对比看，同期康缘药业费率39.6%，低于公司。
济川药业表示，内部已建立相关法规，对学术推广费用进行严格管理。同时，公司通过组织学术推广会议或学术研讨会以介绍旗下产品和最新临床效果，已成立学术推广部门，学术活动覆盖全国30个省、市、自治区。
02
引进药物扩充管线
今年8月，济川药业公告称，旗下全资子公司与南京征祥医药有限公司签署协议，约定前者被授予聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂的独家推广权益。根据约定，公司支付费用不超过1.2亿元，并以自有资金0.6亿元股权投资征祥医药。
同类上市竞品中，销售额最大的是奥司他韦。米内网数据显示， 2022年奥司他韦在中国公立医疗机构的收入达15.21 亿元。
实际上，通过引进药物扩充管线，已成了济川药业的战略。
值得一提的是，2022年8月，济川药业推出股权激励计划，明确到2023年引进品种不少于4个药物的目标。2021年，公司以首付款2.24亿元获得天镜生物的TJ101生长激素权益；2022年，公司以首付款1.8亿元获得恒翼生物的PDE4 抑制剂、蛋白酶抑制剂等权益。
资料显示，天镜生物的激素产品专治儿童生长激素缺乏症，种类为长效。截至目前，国内仅有长春高新旗下的金赛药业，上市同类产品。其余短效种类，无论粉剂还是水剂等品种，都已纳入地方性集采。
2022年，金赛药业实现营收102.17 亿元。长春高新曾披露过，长效激素的收入占比约23%。以此计算，长效激素的销售额为23.5亿元。
因此，天镜生物的研发进度或将决定产品的未来。对此，济川药业没有详细公开进度。国金证券在研报中统计，市面上安科生物的长效产品已处于报产，特宝生物和天镜生物处于临床阶段。
而且，除了引进产品数量，济川药业的股权激励计划包含了净利润的考核。2023年和2024年，公司净利润至少达到19.8亿元和22.5亿元，才会触发行权。因此，引进产品若在此期间商业化，对增厚业绩非常重要。
一边是对外投资扩充管线，另一方面，济川药业也加大自主研发，但与可比企业仍有差距。
今年上半年，济川药业研发费用2.15亿元，同比上涨24.14%，占营业收入的4.64%。同期，康缘药业研发费用3.63亿元，同比上涨31.02%，占营业收入的14.22%。
货币资金方面，截至今年上半年济川药业82.4亿元。销售回笼增加，以及理财产品到期收回，推动公司较2022年底上涨71.07%。