截至2021年5月，迪马股份借款余额为207.19亿元，较2020年末借款余额162.11亿元增加45.08亿元，仅五个月规模就增长27.8%，已远超15%
《投资时报》研究员董琳
2021年，对于房企来说，在有效降低负债的同时保证业绩持续增长，并不是一件容易的事。大多数企业都是通过银行贷款、发债融资等方式维持经营，而此种方式会使企业新增借款规模迅速扩大，重庆市迪马实业股份有限公司（下称迪马股份，600565.SH）目前就处于这种境况之下。
日前，迪马股份发布了《关于2021年当年累计新增借款》的公告。公告显示，2021年前五个月，该公司新增借款为45.08亿元，占2020年末净资产的24.9%。其中包括银行贷款3.09亿元，公司债券及证券化产品4.49亿元，信托借款6.79亿元，其他借款30.71亿元。
根据去年央行和住建部制定的房企融资新规，房企依据“踩线”情况划分为“红、橙、黄、绿”四档，以限制有息负债规模增长速度。其中，红档企业有息债务不能新增，其余橙、黄、绿档位房企债务增速分别不能超过5%、10%和15%。也就是说，即使是一条红线都不踩，房企有息负债规模也只能增长15%。
而截至2021年5月，迪马股份借款余额为207.19亿元，较2020年末借款余额162.11亿元增加45.08亿元，仅五个月规模就增长27.8%，已远超15%。
《投资时报》研究员注意到，近几年，迪马股份在业绩增长放缓、地产业务毛利率大幅下降的同时，还要为大股东偿还债务。针对上述情况，《投资时报》研究员向迪马股份寻求沟通，该公司相关负责人表示，公司2020年三道红线指标基本保持良好范围，新增融资空间及渠道畅通。目前公司债务水平较稳定，也将持续保持健康发展。
业绩增速放缓，毛利率下降
迪马股份创立于1997年，2002年上市。该公司从特种车起家，2014年切入到房地产赛道，目前业务分为房地产和专用车制造、产业发展三大业务。
迪马股份2020年年报数据显示，年内该公司实现营业收入212.71亿元，同比增加7.99％；实现归母净利润18.03亿元，同比增加25.89％。其中，来自房地产及物业服务的营收为195.77亿元，同比增长7.48%，约占主营业务收入的93.34%，房地产业务目前是该公司最主要的收入来源。
《投资时报》研究员注意到，虽然2020年迪马股份营业收入和净利润较上年同期相比均有所上升，但相较于前些年的飞速增长，该公司业绩增速已出现放缓趋势。数据显示，最近三年，迪马股份营业收入增速分别为38.87%、48.71%、7.99%；归母净利润增速分别为51.87%、40.86%、25.89%。
毛利率方面，2018年、2019年，迪马股份毛利率分别为29.92%、28.65%，时至2020年，该公司综合毛利率下滑至20.39%。而毛利率较上一年直线下滑8.26个百分点，主要是由迪马股份的房地产业务毛利率下降所致。2020年，该公司房地产业及物业服务业务的毛利率为20.09%，较2019年减少8.48个百分点。
其中，迪马股份五大业务区域中，仅西南、华西区域毛利率有所上升，但增幅不大，分别为2.89%和1.34%。而华中、华东、南京区域的毛利率皆出现大幅削减，分别减少11.26个百分点、21.68个百分点、22.5个百分点。
对此，迪马股份相关负责人向《投资时报》研究员表示，随着房地产调整政策的深入，特别是在一二线城市集中拍地、自持要求、限价等调控引导下，土地获取成本与销售价格之间的盈利空间不断压缩，地产毛利率整体呈现下降趋势。在后续发展中，公司不会追求高价格预期和高利润率，将重点关注项目的周转和利润率的确定性，不断提高运营效率，通过运营管理和回款管理，逐步减少融资比例及成本，实现更好的资产回报率。
迪马股份2020年主营业务分行业、分地区毛利率变动情况
数据来源：公司公告
输血大股东，连累自身债务加码
根据迪马股份公告，该公司的前三大股东重庆东银控股集团有限公司（下称东银控股）、赵洁红及重庆硕润石化有限责任公司为一致行动人。目前，控股股东及一致行动人合计持有该公司股份比例为41.95%，均处于质押及冻结状态，质押比例99.99%，冻结比例100%。
近年来，迪马股份债务居高不下，也正是由大股东东银控股的债务危机所致。
2020年11月25日，东银控股直接持有的共计8.86亿股迪马股份悉数被司法冻结，新申请的冻结终止日为2023年11月25日。从2018年起，该公司连续收到法院相关通知书，几乎每年的现金分红，都会被要求划转到法院账户。
据2020年财报显示，迪马股份剔除预收款后的资产负债率为69.14%，净负债率48.21%，现金短债比1.25，虽然三道红线全部绿档，但不难发现，该公司剔除预收款后的资产负债率已然接近70%红线。
对此，迪马股份表示，控股股东自2017年四季度债务问题发生后至今，公司生产经营一直持续稳定发展，业绩逐年提升，股东债务问题不会对公司正常经营带来实质性重大影响，也不会对公司资金周转产生重大连带影响。
不过，《投资时报》研究员注意到，截至今年一季度末，迪马股份货币资金为67.54亿元，较上年末减少3.91%；流动负债合计为540.90亿元，较上年末增加3.22%；负债率为79%，流动比率与速动比率为1.38倍与0.43倍，低于2与1的正常值。另外，该公司长期借款为120.11亿元，同比增长86.49%，增长幅度较大。
融资成本持续上行
2020年年初为应对疫情冲击，央行通过多种手段释放流动性。在宏观流动性大幅宽松的背景下，房地产融资成本出现了一定程度的优化。据Wind数据显示，2020年国内房地产开发企业境内债发行利率为4.98%，同比下降0.63个百分点。
不过财报数据显示，2018年至2020年，迪马股份整体融资成本分别为7.65%、8.64%和8.69%。在行业整体融资成本下降背景下，迪马股份融资成本却出现持续上行态势。
此外，该公司今年前五个月仅发行了1笔公司债“21迪马01”，发行规模为4.5亿元，发行期限为3年，票面利率达到8.50%。
相比之下，在一级行业为房地产的企业中，5月以来发行的20余只境内债票面利率基本都在3.05%—7.5%之间，均值约为4%。迪马股份8.5%的利率，在同期境内债中，成本已经超出行业“上限”。
值得关注的是，迪马股份也在分拆物业上市。2021年5月6日，迪马股份公告称，控股子公司东原仁知服务已于2021年4月30日向港交所递交了首发上市招股书。
资料显示，东原仁知服务是一家物业管理服务提供商，主要在西南及华东地区经营业务。据披露，东原仁知服务管理的物业项目的总在管建筑面积约52.9%源自迪马股份及其关联公司。
截至6月29日，迪马股份融资余额为2.03亿元，较期初减少4371.92万元；融资余额占流通市值比例为3.29%，低于期初的3.77%。