来源 :华西研究2023-05-19
华西医药
（一）企业业绩走出低谷，营收恢复增长
公司打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。公司目前已基本消除新冠疫情和主要产品银杏二萜内酯葡胺注射液两次医保谈判降价影响，营收逐步与疫情前持平，以量换价效果逐步体现，并且呈现持续增长趋势。核心单品热毒宁注射液2022年广东集采降价温和，未来以恢复存量为主，且在稳定儿科基础上，逐步提升成人科室覆盖，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力，未来有望成为过10亿品种。公司近几年优化产品结构，重点由注射液向非注射液转移，推动胶囊和口服液占比提高。在基药“986”和“1+X”政策推动下，金振口服液作为独家基药品种之一，产品聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势。未来儿科需求提升，中标省份增多，有望继续带动整体口服液营收。
（二）产品结构平衡优化，打造多领域独家药品
公司产品适应症领域主要分为呼吸与感染、心脑血管、骨伤科和妇科疾病，产品布局完整，梯队合理。公司现有108个品种被列入2022版国家医保目录，独家品种 24 个；43个品种进入国家基药目录，其中独家品种6 个。公司呼吸和抗感染性疾病用药有所下降，但仍占比最大近50%。妇科领域主打产品桂枝茯苓胶囊出自经典名方，且为独家基药品种，近年来稳步增长。公司骨伤科产品覆盖面广，包含贴剂、胶囊、凝胶剂等，筋骨止痛凝胶通过谈判进入2022年医保后销量加速提升。
公司近年持续加大研发费用投入，2022年研发费用达6.06亿元，费用率达13.9%，同类中药公司最高；公司已形成完善的研发管线，在研新药20多项，14个中药新药处于临床及以上阶段；随着政策不断利好中药，公司可借助东风更快推进在研产品的上市。
（三）股权激励推动公司业绩增长
公司2022年9月发布2022年度限制性股票激励计划（调整后），拟向激励对象授予限制性股票数量880万股，占总股本的1.53%。此次激励的对象包括公司董事、销售高管、研发及销售系统核心人员共计149人。公司本次股权激励是继2017年股票期权激励以来近5年首次激励计划，从激励要求判断2022-2024年公司至少要做到利润端复合22%+增长，且非注射剂持续保持现在的高占比。
（四）盈利预测与投资建议
公司产品管线丰富，独家和基药品类丰富，加之公司对创新药研发投入大，未来有望业绩放量。我们预计公司2023-2025年公司收入分别为52.5、62.6、73.6亿元，同比增长21%、20%、18%；实现归母净利润5.4、6.7、8.0亿元，同比增长25%、24%、19%，对应EPS为0.93/1.15/1.37元。对应2023年5月12日收盘价28.15元/股，PE为30X/25X/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：业绩不及预期；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。
证券分析师：崔文亮 S1120519110002；