来源 :和讯网2022-03-11
2022-03-11国盛证券有限责任公司张津铭,江悦馨对山煤国际(600546)进行研究并发布了研究报告《业绩弹性巨大，估值优势明显》，本报告对山煤国际给出增持评级，当前股价为13.21元。数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为58.40%，对该股盈利预测较准的分析师团队为开源证券的张绪成。
山煤国际(600546)
事件：公司发布2022年1至2月经营情况公告。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入72.2亿元左右，同比增长11.4%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.4亿元左右，同比增长293.5%左右。
1-2月，价格基数稍低。动力煤：1至2月，港口Q5500均价为959元/吨，环比去年四季度（均价为1378元/吨）下降420元/吨。焦煤：受供暖季环保限产政策及冬奥会影响，年后焦煤下游需求偏弱，1至2月京唐港主焦煤库提价2,739元/吨，环比去年四季度（均价为3,304元/吨）下降565元/吨。
3月至今，动力煤、焦煤一路高歌猛进。动力煤：目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，导致进口数量减少，进而加剧了供需矛盾。截至3月10日，港口现货报价达到1800+元/吨，远高于前两月均价（959元/吨）。后市来看，若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价仍是易涨难跌。焦煤：冬奥会结束，下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加，叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，而国内焦煤增产空间有限，进口蒙煤通关仍然受限，且国际市场焦煤价格高企，价格强劲反弹。截至3月10日，京唐港主焦煤库提价3350元/吨。
公司以现货销售为主，业绩弹性巨大。公司商品煤品种齐全，多以贫煤为主，涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。因公司煤种较杂，且体量较小，因此未签订长协合同，多以现货价格销售。在煤价持续上行背景下，业绩弹性巨大，未来利润值得期待。
优化资产、轻装上阵，分红比例有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加。为优化资产质量，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。同时，2014年至今共计提坏账损失约81亿元，通过连续多年资产减值，公司资产持续优化，后续有望轻装上阵。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。
投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，目前静态估值不到5倍，均历史低位，亟待修复。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为49.5亿元、78.4亿元、79.4亿元，EPS分别为2.50元、3.95元，4.01元，对应PE仅为5.3、3.4、3.3，维持“增持”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发，新能源转型不及预期。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。估值分析工具显示，山煤国际（600546）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)