来源 :新浪财经2022-05-29
投资要点：
中天科技业务以光通信、电力、海洋为“基”、新能源为“翼”，各业务基本盘均景气向上：光纤光缆市场量价底部持续修复、新型电力系统建设有望提振电力线缆需求、海上风电接力陆缆成长、新能源业务打开长期空间。其中海风与光、储新能源驱动公司第二成长曲线。
（一）海缆是绝佳的稳健成长赛道。平价推动海风建设放量，有效产能头部集中。经历2021年前的“抢装”后，我国海风发展进入平价成长期。海风投资成本客观高于陆风，平价正在倒逼海风建设快速降本，度电成本下降和发电小时数提升是海风建设放量的关键驱动。
海缆行业壁垒高，核心原因在于：1）在海风深远海化的趋势下，产品能力、技术积累重要，强者恒强；2）海缆产品采购+敷设施工的EPC总包趋势下，厂商间施工能力存在差异；3）海缆扩产周期长；4）属地和资源覆盖优势客观存在，产能分布影响格局。
国内海缆行业预计长期处于紧平衡。海缆行业结构性供不应求，产能总量相对充足，但头部高端产能吃紧。据各省规划测算海风年新增装机需求，考虑当前海缆中标价格，可估算“十四五”期间国内海缆年需求至少在150-200亿元，参照2021年国内主要海缆厂商相关收入规模，有效产能规模与需求之间预计动态紧平衡。
海风的平价过程并非以大幅牺牲海缆盈利能力为代价。风机大型化、海风深远海化趋势下，单机功率和风场容量的大幅提升，对海缆产生增量需求。即便海风平价背景下各成本环节降价是必然选择，但价格并非海缆需求的唯一决定因素，海缆环节单价和毛利率下降空间有限；相反行业长期趋势拉动海缆价值量提升。技术优化也可消纳部分毛利率波动的影响。
（二）光、储同步发力，空间比壁垒更重要，新能源业务弹性可期。通信和能源市场有相似性，公司延伸以光伏、储能为代表的新能源业务，能力覆盖了材料-部件-系统各环节，自主配套率高，大大提升了总包能力和方案价值量，产业链纵深是其核心竞争力。从传统能源到新能源，公司各业务资源相互拉动，打开长期空间。新型电力系统建设要求多能源系统相协调，公司光、储业务方案化强。例如光伏总包可拉动公司电缆、支架、氟膜、储能等多部门收入，拉动产业链价值量同步提升。
给予买入评级。公司作为线缆行业领军，在光纤光缆、陆缆、海上风电等领域占据头部领先地位，其中海缆中长期稳健成长，光、储弹性可期，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为37.96、46.04、55.15亿元，对应PE分别为16、13、11x。我们看好公司从信号管道延伸至新能源方案的成长性，估值性价比凸显，首次覆盖给予买入评级。