来源 :金融界2022-08-04
贵州茅台：渠道改革红利初现，需求韧性再次验证
事件描述：公司2022年H1实现营收594.4亿元，同增约17.2％；实现归母净利润297.94亿元，同增20.85％；实现扣非归母净利润297.63亿元，同增20.75％。公司Q2实现营收约262.56亿元，同增约15.89％；实现归母净利润125.49亿元，同增17.29％；实现扣非归母净利润125.2亿元，同增17.23％。
公司2022Q2预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为108.3亿元，较2022年Q1增加15.7亿元；其中合同负债约96.7亿元，较Q1增加13.5亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2022Q2真实营收同比+3.03％。
公司量价管控能力强、增长节奏更自如，或将迎来估值切换。随着公司深化调整渠道（i茅台上线与迅速聚拢消费者等）、完善优化产品结构以及持续拓新、培育市场，公司终端掌控能力不断增强，量价增长节奏更自如。其中，i茅台上线对公司业绩及终端管控力促进作用显著，包括新品推广培育、产业利润稳步转移等。同时，公司目前PE估值较为合理，即从2019.1.2至今的PE估值百分位数看，公司PE估值低于50％水平；未来随着公司内在价值持续提升，我们认为公司有望迎来估值切换。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为1307/1546/1818亿元，同比增长19％/18％/18％；归母净利润为641/770/909亿元，同比增长22％/20％/18％；EPS分别为 51/61/72元。基于公司市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司2023年合理PE估值为40X，对应合理市值为30804亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。