来源 :和讯网2022-11-23
事项：
公司公告：1）海南机场先后于2021 年2 月进入重整程序、10 月海南高院裁定批准《重整计划》、12 月底重整执行完毕，到今年10 月撤销其他风险警示；2）公司10 月底披露三季报。我们结合公司最新变化对公司核心看点进行重新梳理如下。
国信社服观点：
1）公司资产重整完成并成功摘帽：经营端正式开启机场+免税业务发展新篇章；股权层面海南国资委成实控人，主观动能强化；留债规模200 亿，利率3.05%，相对可控。
2）免税业务核心看点：机场+市内卡位优良，享确定性溢价，若未来客流复苏，伴随海南免税蛋糕持续扩容，依托海口、三亚机场免税店分红+三亚机场免税租金+日月广场2 家免税门店租金，公司2024年免税收益有望上看10 亿+。
3）三季报分析：今年第三季度海南疫情影响经营承压，营收6.89 亿元/-38.00%；归母净利润16.39亿元/+412.35%（土地出让金等带来非经损益20.05 亿元）；扣非后净亏损2.65 亿元，同比减亏757.54万元，主要系海南疫情机场等业务拖累。但复盘其机场等业务历史表现，客流正常时盈利仍有支撑，且2021 年旗下优质物业出租贡献2 亿+收入，客流常态化后仍有望构筑部分基本盘。
4）投资建议：公司作为免税重要上游物业方，伴随机场和市内免税扩容，其免税收益成长可期，并因其机场等稀缺卡位享一定确定性溢价。中长期来看，伴随海南自贸港蓬勃建设，其三亚机场卡位及海口重要商圈卡位优势将进一步凸显，直接分享海南自贸港成长红利尤其免税业务发展红利，中长期对标国际其他自贸港，具有良好成长想象空间。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别0.15/0.09/0.14 元，对应PE 25/41/28x，首次覆盖，给予“增持”评级。