来源 :智通财经2021-08-16
智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持科达制造(600499.SH)“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.44/0.59/0.68元，对应当前股价PE分别为43/32/28倍。
事件：公司8月13日晚公告：1)2021半年报：报告期内，公司实现营收45.58亿元，同比增长47.72%，实现归属净利润4.09亿元，同比大增406.4%，实现扣非后的归属净利润3.61万元，同比增长692.82%；
2)公司拟对外投资建筑陶瓷项目，分别为加纳四期(3256.59万美元)、喀麦隆(5919.35万美元)、科特迪瓦一期(7000万美元)，项目总投资1.62亿美元。
国海证券主要观点如下：
净利润大增406.4%，经营状况不断改善
2021上半年公司实现营收45.58亿元，同比增长47.72%，实现归属净利润4.09亿元，同比大增406.4%，实现扣非后的归属净利润3.61万元，同比增长692.82%，业绩符合市场预期。业绩大增主要是因为陶瓷机械主业、非洲建筑陶瓷以及参股的蓝科锂业的贡献。但由于科行环保亏损4542.15万元，对公司整体业绩造成一定程度拖累。公司的综合毛利率24.49%，同比提高2.42pct。
销售/管理/财务/费用率分别为5.03%/4.98%/1.51%，分别同比减少0.55/1.08/1.38pct，研发费用率2.44%，同比提高0.27pct，主要是因为加大发泡陶瓷、透水砖等研发投入所致。公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，比去年同期的1.24亿元增长252.44%，现金流大幅改善。
建材机械业务复苏明显，在手订单充足保障未来增长
分业务看，建材机械业务实现营收28.69亿元，同比大增100.96%，已经接近2019年29.77亿元的全年水平。建材机械业务复苏明显的主要原因是：
1)下游新产品岩板需求带动陶瓷机械增长，公司岩板产线市占率约70%，处于绝对龙头地位；
2)下游陶瓷厂经历去产能之后，龙头企业市占率提升，面临着产线智能化的改造需求；
3)公司意大利MASPE厚砖生产线顺利投产，宣告中国陶瓷装备正式进军海外高端市场。
报告期内，公司在手订单充足，排产至明年，尤其是海外，上半年接单量同比提升超过100%，其中印度、印马泰美等地区接单量同比增长200%以上，充足的在手订单为公司未来业绩增长奠定基础。受制于钢材等原材料价格上涨影响，使得建材机械业务毛利率略微下降0.65pct至18.47%，随着公司聚焦主业的战略规划逐步实施，静待建材机械业务盈利能力回升。
非洲建筑陶瓷产线持续增加，稳定增长可期
非洲建筑陶瓷业务方面，由于赞比亚两条生产线以及加纳三四期项目投入运营，使得非洲陶瓷业务实现营收10.62亿元，同比增长23.67%，实现净利润3.52亿元，同比大增84.21%。2020年以来，由于疫情导致海运费高涨，非洲陶瓷进口受到很大限制，再加上非洲本土小陶瓷厂因为疫情控制不力导致停产，公司陶瓷业务受益，使得毛利率/净利率分别提高12.02/10.91pct至45.61%/33.2%。
自2016年公司投资非洲建筑陶瓷以来，目前已经在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚5个国家建设了12条陶瓷生产线，产能达8000万平方米/年，产能利用率较高。随着公司拟投资加纳四期、喀麦隆、科特迪瓦等产线，预计将于2022年陆续投产，非洲陶瓷业务稳步增长可期。公司持续深耕非洲市场，非洲版的“蒙娜丽莎”正在逐步形成。
新建2万吨项目逐步投产，蓝科锂业步入量价齐升
参股公司蓝科锂业(权益43.58%)上半年实现碳酸锂产销8466/7435吨，实现营收5.07亿元，净利润2.34亿元(单吨盈利高达3.15万元，随着下半年碳酸锂价格持续上涨，单吨盈利有望继续提升)。
蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂装置产能利用率较高，2020年产量13602吨。扩建的2万吨电池级碳酸锂产能目前已经正式试车，已经开始生产产品，预计2021年下半年将完全投产。蓝科锂业目前日产碳酸锂已经超过100吨，预计全年产量有望超过2.4万吨，伴随着碳酸锂价格的上涨，蓝科锂业将迎来量价齐升阶段，公司的投资收益将会有所提升。
风险提示：海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险、股东减持的风险。