来源 :渤海证券研究2024-09-03
核心观点
事件
公司发布2024年半年报，实现营业收入285.32亿元，同比下降3.34%；实现归母净利润17.43亿元，同比增长27.69%；实现扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.84%。
点评
1）黄金产量波动，金、铜价格上涨
2024年H1，产量方面，公司矿山金产量8.92吨，同比下降2.58%；冶炼金产量19.04吨，同比下降7.14%；矿山铜产量4.17万吨，同比增长0.81%；电解铜产量18.03万吨，同比下降15.21%。销量方面，公司矿山金销量8.37吨，同比下降3.19%；冶炼金销量18.19吨，同比下降9.70%；矿山铜销量4.33万吨，同比增长2.39%；电解铜销量16.61万吨，同比下降17.14%。价格方面，据公司公告，2024年H1伦敦现货黄金均价2202.91美元/盎司，同比上涨14.05%；2024年H1上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价为514.12元/克，同比上涨18.98%；据同花顺数据，2024年H1阴极铜期货收盘价均价7.48万元/吨，同比上涨10.27%。
2）受益金、铜价格上行，公司盈利能力提升
2024年H1，公司在营收稍有下滑情况下，盈利仍实现快速增长，主要原因是金、铜等产品价格同比上涨带动公司盈利提升。从盈利能力上看，2024年H1，公司毛利率/净利率分别为16.53%/7.47%，分别同比增加3.82pct./增加1.58pct.。现金流方面，2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额同比下降144.02%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加。
3）探矿增储整合采矿权，重点项目正稳步推进
资源方面，2024年H1公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，完成坑探工程2.68万米、钻探工程12.12万米，新增金金属量12.70吨；变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。在建项目方面，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用，累计形成效益69.73亿元；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。
4）盈利预测与评级
公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。考虑到公司短期产量波动和未来金、铜价格变化，中性情景下，我们下调2024年归母净利预测至37.14亿元，上调2025/2026年归母净利预测至44.90/49.78亿元；预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.93/1.03元/股；对应2024年PE为17.58X，低于可比公司2024年PE均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
1）产品价格波动风险
公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。若黄金和铜的价格出现大幅波动，或对公司业绩造成影响。
2）政策性及安全环保风险
近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。
3）资源变化风险
资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险，或对公司生产成本和业绩造成影响。