来源 :东北基础化工2023-08-31
报告摘要
公司发布半年度业绩，23H1实现营业收入70.7亿元（同比-26.1%），毛利率26.8%（同比-1.0pct），归母净利润11.2亿元（同比-25.8%）；其中23Q2实现营业收入25.7亿元（同比-40.3%），毛利率25.7%（同比+0.3pct），归母净利润3.7亿元（同比-39.4%），业绩符合预期。此外，23H1经营性净现金流25.8亿，同比+49.4%，截止23H1公司账面现金46.9亿。
Q2收入同比降幅较大主要原因是原药价格承压。23Q2公司原药业务收入16.4亿元，同比-33.7%，销量2.37万吨，同比-0.2%，销售均价6.92万元/吨，同比-33.6%。根据百川盈孚，23Q2杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为13.79/17.54/6.92万元/吨（同比-34.6%/-40.6%/-20.8%，环比-22.2%/-23.4%/-15.7%），除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为2.75/6.87万元/吨（同比-56.9%/-8.4%，环比-35.5%/-6.7%），杀菌剂丙环唑、苯醚甲环唑均价分别为13.21/12.76万元/吨（同比-27.2%/-25.3%，环比-22.7%/-18.9%）。公司23Q2制剂业务收入3.4亿元，同比-16.8%，销量0.95万吨，同比-14.3%，销售均价3.6万元/吨，同比-2.9%。此外，由于农药价格承压，公司23H1贸易业务收入10.9亿元，同比-54.3%。
三季度以来行业持续去库，更多品种价格企稳。目前农药整体价格已下行超六个季度，行业持续去库存。6月中旬以来，风向标品种草甘膦出现价格反弹，由最低的2.4万元/吨反弹至目前约3.2万元/吨，7-8月苯醚甲环唑、麦草畏、功夫菊酯等产品价格陆续止跌，由于农药需求的相对刚性，我们认为后续更多农药品种价格有望在三季度逐步企稳。
葫芦岛项目开工，四次创业扬帆起航。6月辽宁优创年产15650吨农药和7000吨农药中间体项目上旬项目正式开工，一期总投资42亿元，产品包括2500吨氟唑菌酰羟胺、1300吨氯虫苯甲酰胺、200吨四氯虫酰胺、3000吨功夫菊酯等，达产后预计年均销售额可突破40亿元。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-25年实现营收145/156/174亿元，归母净利润分别为16.8/19.2/23.1亿元，同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，对应PE为16X/14X /12X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格超预期走低；产能扩张进度不及预期。
